• 2024 年第一季度的特点是创新药和医疗器械领域出现流动性危机，数字健康领域的利润率低迷。我们认为这是一个买入机会；
• PD-1（L1）在 2023 年下半年已显著复苏，超出我们对 2023 年的预期。我们预测其 2024 年同比增长 20%。此外，产品线的成熟已催生了自身免疫和代谢药物领域的新药；生物类似药已被证明是应对中国医疗支付能力较低和美国医疗市场高支付准入拒绝问题的解决方案之一。但生物科技公司必须将生物类似药视为过渡性解决方案；
• 我们认为有三种受益方式：（1）收购有前景产品线但面临流动性紧张的生物科技公司，（2）收购生物类似药领域已验证的参与者，（3）在周期底部估值时收购高质量生物科技公司。
• 我们的首选仍然是康方生物（Akeso）。我们也看好荣昌生物（RemeGen）。建议关注复宏汉霖（Henlius）、亚盛医药（Ascentage）、乐普生物（LEPU）、北海康成（KeyMed）和和记黄埔医药（HutchMed）。我们下调了京东健康（JDHealth）和再鼎医药（ZLAB）的目标价，维持信达生物（Innovent）不变。我们停止覆盖阿里健康（AliHealth）和君实生物（JUNSHI）。

 
寻找流动性紧张的生物科技公司是一种盈利策略
2022 年 10 月我们首次覆盖基石药业时，该公司仅剩六个月的现金，但拥有强大的产品线和经证实的授权输出记录。自那时起，基石药业在未借助外部融资的情况下实现了盈利。如今，随着中国创新药改革（2018 年）和海外归国人员的持续涌入，流动性危机再次冲击创新药和医疗器械行业。然而，我们相信拥有优质产品线的公司应能够缓解其流动性危机。2024 年 1 月 25 日，我们将荣昌生物的评级从 “卖出” 上调至 “买入”。我们认为有几家公司正经历流动性危机但拥有强大的产品线，包括亚盛医药和乐普生物。亚盛医药是中国小分子药物的领先者，有九种药物处于临床阶段，其中一种处于三期临床试验，五种处于二期，一种已上市销售。乐普生物是领先的 ADC（抗体药物偶联物）平台，有三种 ADC 药物处于三期临床试验，其中一种已授权给阿斯利康（AstraZeneca）。