我们认为汇通达 (9878 HK) 并非软件即服务（SaaS）解决方案提供商，因为其主要客户为小型线下门店，这类客户无需复杂程度高的软件。我们认为它也不是采购平台，因为其主要商品品类拥有占主导地位的上游供应商和高效的分销基础设施；

我们认为，中国的大型语言模型（LLM）将成为一个主权市场，这将有利于一系列本土供应链公司，包括半导体、硬件、云计算和应用开发者。LLM在中国的发展将遵循云计算的模式，美国的云计算厂商在中国日益衰落；

我们建议在选股时关注：（1）高股息收益率，（2）美元敞口，（3）政策过度干预的风险敞口。我们将携程和亚朵添加到我们的“尽管宏观环境不佳但仍具吸引力”（DMC）投资组合中，并重申我们的“受宏观环境冲击”（MMC）投资组合。

我们并不惊讶于特朗普在美国总统大选中的大胜，但对于市场的正面反应却略感意外。这可能是因为共和党已经赢得了参议院、众议院和最高法院的多数席位；

在分裂的美国中，特朗普的支持者往往夸大他的能力，而他的反对者则急于证明他疯狂。两者均导致对其政策效力的高估；“让美国再次伟大”(MAGA)反映了美国在解决三个关键问题上的共识：联邦赤字、贸易赤字以及移民政策的滥用问题。为了解决这一系列问题，特朗普/MAGA必须通过改革移民、关税、医疗和能源等领域，全面重塑美国的劳动力、贸易和财政经济。这项艰巨的任务可能会导致贸易战推迟或分阶段进行，我们认为，这可能会使中国政策过度反应；

尽管中国创新药面临（1）中国国家医疗体系的持续定价压力和（2）中美竞争可能从半导体蔓延到生物技术领域，我们认为其作为一个全球平价的力量和全球替代仿制药的力量为估值提供了支持；中国生物技术行业的四分之三可能在未来两年内消失，但这并不妨碍中国最终成为世界第二大生物技术的供应市场；我们看好百济神州（BGNE）因其全球布局和全面的竞争力。我们认为荣昌生物（RemeGen）被低估，同时我们认为康方生物（Akeso）正在向生物制药公司成功转型。