在利率和汇率的重压下，牛市显得脆弱

中国股市在政府刺激政策的希望以及迄今为止对经济产生的良好影响下有所反弹。但这一反弹前景被人民币贬值的可能性所削弱，背后的逻辑包括（1）美国降息可能暂停或逆转，（2）中国可能对特朗普的第二轮关税措施采取货币贬值的措施。国内A股投资者或许可以忽视这一点，但是外国投资者必须面对人民币贬值对其投资收益造成的侵蚀。

 

美国利率可能在2025年全年保持高位

由于特朗普的大部分政策都具有通胀性，因此美国降息的前景现在已大为黯淡。美元走强的前景正在增强。如果联邦基金利率在2025年保持在当前水平（4.58%），而不是当前共识的3.75%，那么美国政府将需要支付额外的3,000亿美元利息，约占美国年度政府预算的4%，这无疑是沉重的负担，但是并非不可接受。同时，如果埃隆·马斯克的政府效率部门（DOGE）能够成功削减5000亿至1万亿美元支出，那么高利率可能就不会成为一个紧迫的问题。

 

国内流动性更青睐A股和H股，而非美国存托凭证（ADR）

对于国内A股投资者而言，货币贬值并非直接关注点。而H股则可以从南向溢出的流动性流入中受益。

 

购买高股息股票以抵消货币影响

由于港元与美元挂钩，因此港股交易的股票并不存在汇兑损失，但是因为大多数的功能货币是人民币，同样无法抵消弱势的功能货币带来的盈利下调。投资者可以寻求高股息收益率和/或积极回购带来的额外回报来弥补损失。在我们的投资范围内，唯品会、阿里巴巴和京东是拥有高股息+积极回购的前三大HKSE股票。图表10显示了这些股票的排名。