为什么荣昌生物会缺钱？

两款在售药物RC18和RC48（Disitamab Vedotin，ADC）的变现速度缓慢，加之高昂的销售成本是主要原因。在2022年上半年之前，荣昌生物的销售营销成本比率在行业中最低，但在2022年上半年之后，公司错误地选择通过更高的营销费用推动销售，结果失败了。此外，荣昌生物对中国以外临床数据的价值认识缓慢，导致其美国临床试验相对较晚启动。但这些都是战术性问题。

 

为什么我们对RC18持积极态度？

Benlysta（Belimumab）（GSK）是FDA在2011年批准的主要系统性红斑狼疮治疗药物，近年来销量持续攀升，预计2023年销售额约为17亿美元。Saphnelo（anifrolumab-fnia）（AstraZeneca）是2021年批准的SLE治疗药物，预计2023年销售额约为2.3亿美元。Benlysta和Saphnelo是目前市场上仅有的两种系统性红斑狼疮治疗竞争药物，而该疾病影响全球约300-400万人。系统性红斑狼疮药物的失败率很高。除了系统性红斑狼疮，RC18还在进行重症肌无力（MG）的临床试验。

 

如果RC18授权出去，我们能期望多少收益？

我们认为荣昌生物可能需要进行与Benlysta或Saphnelo的对比临床试验，以为RC18获得一个好价钱。如果不进行这种试验，我们预计RC18的预付款为1亿美元，总价值估计为5亿美元。我们注意到，独立的临床试验显示，RC18的疗效优于竞争对手。

 

这是积累股票的好时机

以2024年预测市销率（PS）10倍的估值交易，我们预计荣昌生物将在2029年实现可持续的盈亏平衡。