在消费者对性价比高的商品需求持续增加的情况下，我们预计折扣服装的需求将持续到2024年。尽管抖音和拼多多增长，我们预计唯品会将继续受益于这一趋势。

根据国家统计局的数据，11月份行业服装销售同比增长了18%。我们预计12月份服装销售将继续保持高水平，因为根据12月12日的数据，唯品会报告称各种冬季相关服装商品的交易总额呈现两位数增长。

在我们看来，中国注重成本的消费环境有利于唯品会。我们维持买入评级并将目标价提高至18.1美元，暗示2024财年非通用会计净利润的7倍市盈率。

 

尽管有竞争对手，但价格实惠的产品仍然有自己的市场

我们估计唯品会的交易总额今年将增长17%，快于服装行业的11%增长。鉴于经济疲软，中国消费者越来越注重成本，但他们更愿意不牺牲产品质量。在我们看来，唯品会是最适合抓住这一需求趋势的公司，因为抖音的服装溢价偏高，而拼多多在服装质量上不一致。鉴于缺乏消费者信心的推动因素，我们预计对价格实惠产品的需求将持续存在。因此，我们预计唯品会将在2024年继续保持业绩强劲，交易总额增长12%，而服装行业的增长率为7%。

 

11月份的服装需求预计将持续到12月份

国家统计局报告称，11月份服装销售同比增长了18%，而10月份仅增长了5%。我们预计基于抖音和唯品会在12月12日销售活动的数据，12月份的服装销售仍将保持强劲。这两个平台都强调了冬季服装，包括更高单价的国产羽绒服等商品，这也对国内品牌如波司登（3998 HK，未评级）是一个积极的因素。我们对2023年第四季度的营收和净利润的预测比市场平均值高出3%和16%。

 

在中国打造类似Shein的品牌形象是一个尚未开发的机会

除了处于当前消费降级环境中的增长定位外，唯品会还是一个价值投资。唯品会账面上有26.6亿美元的净现金（市值的29%），过去十二个月的自由现金流收益率为12.2%，交易价格为2024财年预期市盈率的3.8倍。在我们看来，唯品会下一个增长机会将是在国内效仿Shein的模式，但考虑到管理层对投资的渐进态度，我们认为唯品会短期内不会建立这样的业务。