2023-03-06

蓝莲花研究出品,首发日期2023年1月5日

● 我们认为亚朵的近期目标是打造一个全国性的酒店集团。我们预计亚朵的酒店网络将从目前的900多家扩大到2025年的2500多家。

● 在我们看来,中国连锁酒店扩张的时间窗口仍然敞开。移动互联网驱动的。商业模式变革将促使新晋挑战者(如亚朵)对行业三巨头(华住、锦江、首旅)发起冲击。

● 亚朵卓越的人员管理能力使其能提供标准化和差异化的服务,多品牌发展依然是必选项,但会在亚朵完成单品牌扩张 (约3年)之后。

● 我们首度覆盖亚朵生活 (ATAT US),给予买入评级及目标价35美元/ADS,其第一阶段的单品牌快速扩张能力是我们推荐该股的首要因素。

 

报告摘要

● 我们认为亚朵在 (1)出行性价比, (2)加盟商投资回报率, (3) 员工的付出与回报之间取得了最佳平衡。

● 我们预计亚朵将着手将单一品牌网络扩展到2500家,同时保持其服务和品牌溢价。在此之后,他将不得不推行多品牌战略,但选择有很多。

 

酒店业本质上是一种基于人的生意

亚朵为旅行者带来卓越客户体验和性价比的背后,是其组织实力和企业文化的体现。酒店业本质上是人、物业和资本的正确组合,而人是驱动另外两个因素的根本。亚朵和华住都做出了正确的组合。

 

中国的酒店业还未达到成熟阶段

在2015年的行业大整合中,两家民营企业被两家国企合并,在我们看来,这反映出繁荣时期仓促增长的不可持续。自2015年以来,酒店行业各个细分市场都涌现出新参与者。移动互联网、高铁和私人汽车的普及,降低了酒店区位的重要性,开启了新时代的竞争。

 

在扩张中保持品牌完整性是关键

亚朵提供高于竞争对手的房费(ADR)的同时,也获得更高的入住率(OCC), 从而使其加盟商获得更高且稳定的利润率。我们发现亚朵较高的前期投入很容易在运营中消化,且其运营成本与同行持平。我们预计,在其第一阶段的单一品牌网络扩张完成后,即从约900家酒店扩大到2500家酒店之后,亚朵将在2025年起将佣金率提升2-3个百分点。

 

负面新闻宣传提供难得的投资机会

有证据表明,自2019年亚朵开始尝试IPO以来,一直存在抹黑品牌的消息出现。我们认为这是导致亚朵目前2023年市盈率(26x PE)低于行业平均水平的原因之一。然而,我们认为这为长期投资者入手该股票提供了一个绝佳的机会。