【微博 (WB US, HOLD, TP US$46) C3Q19 业绩预览】：广告市场持续疲弱，社交新品“绿洲”仍需观望。重申持有评级，目标价维持不变

【好未来 (TAL US, BUY, TP US$50) 目标价调整】：重启线下引擎。重申买入评级，目标价由 US$40 上调至 US$50

【阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200) F2Q20 业绩预览】：持续优化物流人员。重申买入评级，目标价维持不变

【新东方 (EDU US, BUY, TP US$130) F1Q20 业绩回顾】：使用率逐步提升。重申买入评级，目标价维持不变

【华住 (HTHT US, BUY, TP US$40)  业绩预览】：快速扩张增强位置优势。重申买入评级，目标价US$40

好未来 (TAL US, BUY, TP US$50) F2Q20 业绩回顾

财务数据速览

净营收：同比增长33.8%，环比增长33.3%至9.37亿美元，较蓝莲花预期高0.7%，较彭博一致预期高2.4%

 

毛利润：同比增长39.9%，环比增长34.2%至5.18亿美元，较蓝莲花预期高2.2%

 

毛利率：同比增长2.4个百分点，环比增长0.4个百分点至55.3%，较蓝莲花预期高0.9个百分点，较彭博一致预期高0.8个百分点

 

运营费用：

• 市场费用：同比增长73.5%，环比增长69.4%至2.63亿美元，较蓝莲花预期高8.8%

• 管理费用：同比增长36.9%，环比增长8.2%至1.9亿美元，较蓝莲花预期低（12.7%）

 

运营利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利润：同比上涨71.6%，环比上涨61.6%至1.15亿美元，较蓝莲花预期高43.8%，较彭博一致预期高53.3%

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比上涨72.4%，环比上涨47.4%至1.37亿美元，较蓝莲花预期高30.5%

 

运营利率：

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利率：同比下跌（4.1）个百分点，环比增长(0.7)个百分点至15.8%，较蓝莲花预期高2.3个百分点

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利率：同比下跌（3.6）个百分点，环比下跌(1.3)个百分点至18.9%，较蓝莲花预期高1.7个百分点, 较彭博一致预期高1.63个百分点

 

净亏损：

• 美国通用会计准则（GAAP）净亏损为（0.17）亿美元，低于去年同期的0.76亿美元和上个季度的（0.1）亿美元，低于蓝莲花预期的（0.53）亿美元和彭博一致预期的（0.55）亿美元

 

经营数据速览

• 长期正价班总注册人数：同比增长54.5%至341万

• 总学习中心数：同比上涨17.7%，环比上涨4.56%至758

 

下季度指引：

• 净营收同比增长42.5%，环比下跌 （11%） 至8.26亿~8.44亿美元，较蓝莲花预期高3.41%，较彭博一致预期高4.91%

微信支付IOS版支持手机号转账, 收款将存入零钱

 

财务数据速览

净营收：同比增长32.9%，环比增长33.7%至76.2亿人民币，较蓝莲花预期高0.2%， 较彭博一致预期高0.7%

 

毛利率：同比增长1.7个百分点，环比增长3.0个百分点至58.9%，较蓝莲花预期高1.1个百分点，较彭博一致预期高1.0个百分点

 

运营成本：同比增长23%，环比增长3%至27.4亿人民币，较蓝莲花预期低（5.0%）

• 市场销售成本同比增长8.7%， 环比增长0.5%至7.19亿人民币，较蓝莲花预期低（13.5%）

• 管理费用同比增长29.7%，环比增长3.5%至20.2亿人民币。较蓝莲花预期低（1.5%）

 

运营利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利润：同比上涨57%，环比上涨221%至16.7亿人民币，较蓝莲花预期高11.5%

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比上涨51%，环比上涨152%至17.5亿人民币，较蓝莲花预期高4.5%，较彭博一致预期高7.1%

 

美国通用会计准则（GAAP）净利润：同比上涨81%，环比上涨468%至14.5亿人民币，较蓝莲花预期高4.4%，较彭博一致预期高4.3%

• 美国通用会计准则（GAAP）每股摊薄收益同比增长410%，环比增长83%至人民币9.36元，较蓝莲花预期高3.9%，较彭博一致预期高5.9%

• 非美国通用会计准则每股摊薄收益同比增长73%，环比增长237%至人民币9.87元，较蓝莲花预期低（2.3%），较彭博一致预期高1.3%

 

下季度指引：

• 净营收同比增长33.3%至54.2亿人民币，与蓝莲花预期和彭博一致预期保持一致

华为将推出首个可折叠手机

相关公司：小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)：HK$9.1 (+0.2%)

 

华为宣布可折叠手机Mate X将于11月15日开售，售价16,999元。

三星大约在2月推出Galaxy Fold，迄今为止销售约50万台。

京东方 (000725 CH, NR)宣称此次Mate X用的是京东方的AMOLED屏。

 

评论：利空小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)。我们认为可折叠手机是一个niche market。主要因为是苹果在平板市场有38%的市场份额，远超手机8%的市场份额。如果可折叠手机在平板模式上缺乏与苹果竞争的能力，那大多数用户可能会等待苹果的可折叠手机出现。小米推出过一个折叠手机样机但是没有产品计划。

 

来源：中关村在线（2019年10月25日）

华为进军空调市场

相关公司：小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)：HK$9.1 (+0.2%)

 

10月23日，中国质量认证中心公布的信息显示，美的集团旗下的暖通设备公司为华为代工的空调已获得3C认证。华为此次推出的空调名为智能温控产品，主要面向家用中央空调，但其在短期内更多是为华为众多基站设备机房提供温控解决方案，还不会去争抢商用空调市场。

 

评论：利空小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12 )。华为进入家电行业大概率会寻求重新定义新品类的方式，打造单一爆款，但是如果不成功也不排除会用小米的投资+赋能的方式去做，这就会对小米形成冲击。但是因为芯片在家电里的作用远没有在手机那么大，华为的品牌也比较2B, 在品牌建设和渠道建设上还落后小米很多。

 

来源：新浪（2019年10月25日）

唯品会与顺丰达成合作，唯品会旗下快递品骏遭甩卖

相关公司：唯品会 (VIPS US, HOLD, TP US$9.4)：$10.8 (+7.7%)

 

今日，海豚智库获取独家消息，唯品会正在与顺丰洽谈全资控股旗下的品骏快递收购事宜。海豚智库独家向品骏快递内部人士求证，得到了证实顺丰确定收购品骏，目前公司上层处于保密阶段，准备在双十一后正式公布这一消息。据内部人士透露，顺丰收购品骏后不会用品骏，而是准备遣散。品骏已在做准备工作，跨省快递件基本停止收货。

 

评论：利好唯品会 (VIPS US, HOLD, TP US$9.4)。（1）卖掉品骏物流对唯品会的2020年的利润率提升明显，利好唯品会。19年唯品会在持续削减快递员补贴以及裁员，实际上，我们对此已经有一定的预期。（2）我们计算2020年唯品会总订单量630mn，其中30%是非入仓订单，70%是入仓订单。当订单全部由通达配送时，我们推测每单非入仓订单可省3元，入仓订单可省1元，那么唯品会能节省RMB 1bn，提升利润率1个百分点。（3）我们的模型已经将RMB 550mn的节省计入，当将所有节省计入模型后，2020年 non-GAAP net income将超当前预期16%。  

 

来源：海豚智库（2019年10月25日）

微信支付IOS版支持手机号转账, 收款将存入零钱

相关公司：腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$359)：HK$320.0 (-2.3%)

 

微信支付在IOS版本中，新增“允许通过手机号向我转账”功能，用户无需添加对方为好友，只需输入对方手机号，就可转账至对方微信零钱。Android版本微信尚未更新此功能。

 

评论：利好腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$359)。但是利好程度非常有限。在上线此功能之前，微信就已经支持陌生人通过收款码进行转账，无需添加对方为微信好友。通过手机号转账或许能覆盖更多收款场景，比如双方非微信好友，但拥有对方手机号，即可单方面转账无需对方同意。但我们认为，通过手机号转账的使用场景非常有限，陌生人转账会更倾向于通过二维码，无需告知对方手机号即可转账；而微信好友之间可以直接转账。但长期来看，添加更多的收付款场景，有利于促进用户把更多的钱放在微信钱包中，对微信的金融服务业务的发展有利。

 

来源：TechWeb（2019年10月23日）

新一批国产游戏版号下发，网易在列

相关公司：网易 (NTES US, SELL, TP US$241)：$274.3 (-2.5%)

 

原国家新闻出版广电总局官方显示，新一批国产游戏版号下发，共有21款游戏获批。其中网易的《无尽的拉格朗日》获批。

 

评论：利好网易 (NTES US, SELL, TP US$241)。这是10月第二批国产游戏版号发放，审批数量和速度符合市场预期，网易有一款游戏获批。《无尽的拉格朗日》是一款二次元画风的RPG手游，目前尚未开启预约或测试，缺乏数据参考。但我们判断二次元游戏是相对小众的游戏品类，且网易没有对这款游戏进行大量宣传，因此判断这款游戏的年化流水约在人民币5亿左右。 

 

来源：网易（2019年10月23日）

工信部宣称5G基站已经建成8.6万个

相关公司：小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)：HK$9.0 (+1.6%)

 

10月22日，工信部宣称截至9月底5G基站已经开通8.6万个, 预计年底开通13万个。

 

评论：利好云米科技 (VIOT, BUY, TP US$16)/ 小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)。10月22日，工信部宣称截至9月底5G基站已经开10月17日，中国联通表示已经完成2.8万个5G基站，今年底要建设5万个。中国联通和电信在5G将合作建网；

9月6日，中移动宣称已经完成5G基站2万个，年底之前建设5万个；

8月22日，中国电信表示年底要建设4万个5G基站

由上可见在最近一个月内，中国的5G建设迅速提速。

以5G领先的韩国为例，今年4月SK Telecom以3.4万个基站启动了5G服务，8月5G用户已经超过了100万，今年底预计超过200万；4月KT也启动了5G服务，到9/24号称用户也过了100万；LG Plus今年8月5G用户超过54万，基站建设5万个，预计年底建设8万个基站。因此我们可以推断，中国电信运营商的5G建设速度到年底大概会落后韩国6-9个月。

2019年6月，GSMA声称77%的全球5G用户在韩国。

6万个, 预计年底开通13万个。

 

来源：新浪（2019年10月23日）

百度网盘单日/单次付费加速功能开始上线：一天5.9元

相关公司：百度 (BIDU US, HOLD, TP US$126)：$103.6 (-0.7%)

 

10月23日消息, 百度网盘单次/单日下载加速服务正式上线。除之前的包月外添加了两种单次付费模式，分别是2.9元/5分钟和5.9元的包天24小时的不限速下载。

 

评论：利好百度 (BIDU US, HOLD, TP US$126)。未推出单日单次付费之前，百度网盘的超级会员主要以包月/包年模式为主,价格分别为30/298元，大大高于其主要竞争对手腾讯微盘的价格（对应价格为18/208元）。此次推出独有的更加精细化的会员模式，可供网盘用户提供更多的选择。且对于下载需求较小的用户，相比于竞争对手主导的包月/包年模式更为实惠。极光大数据的数据显示，百度目前在云盘存储app的市场份额约为70%左右。我们认为此次单次会员的推出有利于百度进一步抢夺网盘市场份额，增加百度网盘的付费人数，但由于网盘收入目前占百度总体收入较小（约3亿人民币），故对百度的财务影响不大。

 

来源：网易（2019年10月23日）

快手“3亿DAU”目标调整，计划春晚狠砸40亿元

相关公司：欢聚时代 (YY US, BUY, TP US$90)：$57.6 (-3.3%)

 

6月18日，快手创始人宿华和程一笑给出了“战斗”的明确目标：2020年春节之前，3亿DAU。自此，“K3”的战役正式打响。4个月过去，3亿DAU的目标被进一步拆分——春节前DAU峰值突破3亿，春节后三个月DAU平均值达到3亿。并且，K3战役的关键策略也被明确：一是依靠极速版，二是依靠春晚红包。

 

评论：利空YY (YY US, BUY, TP US$90) / 陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35)。虽然快手回应“40亿” 不属实，但据我们了解，快手上2020春晚是确定的，只是金额不确定。从快手调整DAU目标，以及投入春晚广告我们看到快手目前的流量增长也遇到了困难。而春晚是会员增长很重要的一个时期，所以我们预期这会拉高整个行业春节期间的广告费用。随着流量的见顶，快手将会花更大力气在存量流量的争夺上，这将会抢占YY和陌陌未来的市场份额。

 

来源：腾讯科技（2019年10月21日）

微信封杀拼团砍价链接

相关公司：拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)：$33.4 (-2.4%)

 

10 月 18 日，微信发布新的《微信外部链接内容管理规范》，新增规则将于 10 月 28 日正式实施。此次升级后的微信外链规则新增了4项内容，具体为：

1.不可违规使用用户头像;

2.不可诱导、误导下载/跳转;

3.不可进行好友助力、加速、砍价、任务收集等违规活动；

4.不可以违规拼团等。虚假、含有欺诈性质、抽奖性质或无明确且清晰的活动规则的、以及任何在微信朋友圈内传播的拼团类外链内容都是违规内容。

 

评论：利空拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)/ 京东 (JD US, HOLD, TP US$29)。（1）这件事对社交电商影响程度较大。我们判断拼多多流量约有25%与社交分享相关。微信新规范基本上封杀了拼多多的裂变营销方式，如邀请好友协助，我们预计将对拼多多新增流量有影响。需要指出的是，拼多多逐渐与传统电商相似，老用户基本沉淀在拼多多app（约75%），分享相关的流量占比逐渐减少，此次新规对老用户影响较小。（2）京东京喜的推广方式与早期的拼多多相似，通过打卡、邀请好友协助、设置收集任务等方式裂变。京喜仍处于发展早期，流量十分依赖用户分享，所以微信新规对京喜的影响更大。

 

来源：腾讯网（2019年10月21日）

Amazfit 2019第三季度出货量超 100 万台

相关公司：华米科技 (HMI US, BUY, TP US$22.5)：$8.9 (-2.1%)

 

10月21日，华米科技官方表示，2019年第三季度，华米科技自主品牌Amazfit出货量超100万台。

 

评论：利空华米科技 (HMI US, BUY, TP US$22.5)。(1)华米科技自主品牌Amazfit 2019 第三季度出货量超100万台，低于我们预计的130万台，大概率是由于华为手表产品畅销。（2）与去年同期出货量80万台相比，同比虽有所上升，但今年二季度Amazfit出货量为105万台，环比来看有所下降。（3）随着双十一临近，华米推出许多优惠活动，以期进一步增加出货量，因此我们认为双十一期间其平台出货量会有一定增长，但要达到四季度预期的140万台仍有较大压力。

 

 

来源：IT之家（2019年10月21日）

小米计划2020年推出10款5G手机

相关公司：小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)：HK$9.0 (+5.0%)

 

10月20日，雷军在第六届世界互联网大会上分享了小米在5G商业时代的布局和规划，小米在四年前就开始预演5G技术，今年9月份已经发布了第一款商用5G手机，明年是小米发力5G手机最重要的一年，预计将出十款以上的5G手机。

 

目前手机厂商纷纷加入5G手机的角逐战，中兴早在5月发布国内第一款5G手机AXON，并规划在一年内推出5款以上5G手机；华为在7月份发布第一款5G手机Mate 20X，九月发布Mate 30，且华为官方称本月23日将发布折叠屏5G手机Mate X；vivo目前已连续发布了两款5G手机，分别是iQOO Pro 5G和NEX 3，其还预计在年底前发布vivo X系列的5G手机；OPPO只在今年4月面向欧洲市场推出了Reno 5G版，在国内还尚未发布5G商用手机。

 

评论：利好小米集团 (1810 HK, BUY, TP$12)。（1）小米先前发布的5G手机Pro 9延续小米一贯的价格优势，创下目前国内发售的5G手机的价格新低，首发后很快售罄，其后续推出的5G手机很可能延续其低价优势，有利于其占领部分5G手机市场 。（2）从目前国内手机厂商公布的5G手机规划来看，小米规划的新品规模是最大的，虽没有在国内打出先发优势，但其后续发力强劲。

 

来源：凤凰网（2019年10月21日）