【腾讯音乐 (TME US, SELL, TP US$8.94) 目标价调整】：等待拐点出现。重申卖出评级，目标价由 US$9.07 下调至 US$8.94

 

【宝尊 (BZUN US, HOLD, TP US$44) 目标价调整】：仓库扩容及升级导致利润不佳。重申持有评级，目标价由 US$46 下调至 US$44

 

【蓝莲花行业更新】：甜蜜期已过，降低评级到持有

• 小米集团 (1810 HK, HOLD, TP HK$9.9) 评级由买入下调至持有，目标价由 HK$12.0 下调至 HK$9.9

• 云米科技 (VIOT US, BUY, TP US$14.5) 重申买入评级，目标价由 US$16.0 下调至 US$14.5

 

【哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$20) C3Q19 业绩预览】：预期哔哩哔哩四季度指引亮眼。重申买入评级，目标价维持不变

 

【精锐教育 (ONE US, HOLD, TP US$9.4) F4Q19 业绩预览】：等待利润率触底。重申持有评级，目标价维持不变。

 

【腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331) 评级调整】：长尾手游低于预期。评级由买入下调至持有，目标价由 HK$359 下调至 HK$331

 

【爱奇艺 (IQ US, BUY, TP US$25) C3Q19 业绩预览】：静待宏观经济反弹。重申买入评级，目标价维持不变

 

【百度 (BIDU US, HOLD, TP US$120) 目标价调整】：短期难见反转。重申持有评级，目标价由 US$126 下调至 US$120

 

【华米科技 (HMI US, BUY, TP US$17) 目标价调整】：小米智能手表的竞争是必须跨越的障碍。重申买入评级，目标价由 US$22.5 下调至 US$17

 

【携程 (CTRP US, BUY, TP US$44) 目标价调整】：受到香港事件拖累。重申买入评级，目标价由 US$46 下调至 US$44

 

【京东 (JD US, HOLD, TP US$29) C3Q19 业绩预览】：三季度稳定，四季度小心。重申持有评级，目标价维持不变

 

新美亚电子(SANM US, NR) F4Q19业绩速览

货币：美元

 

财务数据速览

净营收：同比增长0.9%，环比下跌(6.7%)至18.92亿美元，较彭博一致预期低(1.8%)

 

毛利率：同比增长1.18个百分点，环比增长0.34个百分点至7.63%，较彭博一致预期高0.13个百分点

 

运营利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利润0.631亿美元，高于18年第4季度运营利润982万美元，低于19年第3季度运营利润0.674亿美元

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比上涨35.5%，环比下跌(1.80%)至0.796亿人民币

 

运营利润率：

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率：同比上涨1.1个百分点，环比上涨0.2个百分点至4.2%

 

净利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）净利润0.198亿美元，高于18年第4季度净利润78.2万美元，低于19年第3季度0.429亿美元。较彭博一致预期低(52.0%)

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润同比上涨42.46%，环比上涨2.43%至0.606亿美元

 

下季度指引

• 净营收同比下跌(21.2%)~(16.6%)至17.3~18.3亿美元，下季度预期净营收中值与彭博一致预期一致

 

苹果（AAPL US, NR）F4Q19业绩速览

货币：美元

 

财报数据速览

净营收：同比增长1.81%，环比增长19.01%至640.4亿美元，较彭博一致预期高(1.64%)

• 产品收入：同比下跌(1.48%)，环比上涨21.66%至515.29亿美元

• iPhone收入：同比下跌(9.23%)，环比上涨28.38%至333.62亿美元

Ÿ   Mac收入：同比下跌(4.75%)，环比上涨20.12%至69.91亿美元

• iPad收入：同比增长16.9%，环比下跌(7.31%)至46.56亿美元

• 可穿戴设备，家居和配件收入：同比增长54.39%，环比增长18.01%至65.20亿美元

• 服务收入：同比增长18.04%，环比增长9.22%至125.11亿美元

 

毛利率：同比下跌(0.32)个百分点，环比上涨0.37个百分点至37.97%，较彭博一致预期高0.09个百分点

 

运营利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利润：同比下跌(1.23%)，环比上涨2.95%，较彭博一致预期高3.61%

 

净利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）净利润136.86亿美元：低于18年第四季度净利润141.25亿美元，高于19年第三季度净利润119.11亿美元

• 美国通用会计准则（GAAP）净利润：同比下跌(3.11%)，环比上涨36.26%至136.86亿美元，较彭博一致预期高6.65%

 

下季度指引

• 预计2020年一季度净营收同比变化(3.16%)~1.37%至855~895亿美元，中值较彭博一致预期低(0.24%)

 

比亚迪电子(285 HK, NR) C3Q19业绩速览

货币：人民币

 

财报速览

收入：同比增长51.4%,环比增长17.3%至151亿人民币

 

毛利润：同比下跌(15.3%)，环比增长48.7%至10.6亿人民币

 

毛利率：同比下跌(5.5)个百分点，同比增长1.5个百分点至7.0%

 

三星 (5930 KS, NR) 2019C3Q19业绩速览

货币：韩元

 

财务数据速览

净营收：同比下跌5.28%，环比上涨10.47%至62.0万亿韩元

• 消费电子产品收入：同比上涨7%，环比下跌(1%)至10.9万亿韩元

• IT和移动通信收入：同比上涨17%，环比上涨13%至29.3万亿韩元

• 设备解决方案收入：同比下跌(23%)，环比上涨13%至26.6万亿韩元

 

毛利率：环比下跌(10.7)个百分点，同比下跌(0.5)个百分点至35.5%

 

运营利润：同比下跌(55.7%)，环比上涨17.9%至7.78万亿韩元

 

净利润：同比下跌(52.2%)，环比上涨21.4%至6.29万亿韩元

 

5G资费标准公布，最低套餐128元，包含30G流量

相关公司：小米集团 (1810 HK, HOLD, TP$9.9)：HK$9.0 (+0.7%)

 

10月31日，3大运营商公布5G资费标准，最低套餐128元，包含30G流量。目前4G腾讯大王卡一个月使用流量30G费用是49元；中国移动4G套餐是130元4G流量。

 

评论：利空小米集团 (1810 HK, HOLD, TP$9.9 )。当前有三个因素在制约着5G的大规模应用：1）基站数量。今年年底中国将开通5G基站超过13万个，而根据中国工程院院士邬贺铨的说法，5G最终需要大约2000万个基站。2）终端硬件。中国市场上的5G手机总共不超过20款，而且售价昂贵。3）5G生态还未建立，缺乏应用。

 

来源：21财经（2019年10月31日）

 

腾讯《狐妖小红娘》手游全平台上线

相关公司：腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)：HK$321.6 (+0.3%)

 

10月31日，腾讯《狐妖小红娘》手游在全平台上线。《狐妖小红娘》是基于同名国漫IP而创作的RPG卡牌类手游，由北极光工作室制作，还原了漫画的经典剧情。

 

评论：利好腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)。《狐妖小红娘》动画是由腾讯动漫在2015年出品，自上线以来人气颇高，截至目前，该动漫在哔哩哔哩上总播放量达到5.2亿，是比较成功的国漫IP。该游戏已经于今年8月获得版号，但是测试期间玩家反馈不佳，玩家普遍反应制作不够精良，玩法缺乏创新，画质建模不佳，游戏体验不好等，很多IP粉表示失望。我们预计这款游戏的流水不会非常可观，预计12个月流水在人民币5亿左右。

 

来源：腾讯网（2019年10月31日）

 

微信朋友圈广告正式上线“附近推”，3公里内精准投放

相关公司：腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)：HK$321.6 (+0.3%)

 

10月31日，微信广告升级本地广告产品能力，推出针对小商户小额长期推广需求的“附近推”营销解决方案， 可帮助商户将广告投放给店铺附近的用户。商户通过“附近推”能覆盖以店面为圆心、3公里为半径的潜在到店人群。如果覆盖人数较少，“附近推”系统会自动将推送半径拓展到门店周边5公里。

 

“附近推”采用套餐式售卖，三种套餐满足不同时间长度推广需求，最低2000元即可开启为期30天的投放（5000元/90天，9000元/180天）, 产品基于实际曝光次数（CPM）扣费, 在广告投放结束后如有余额，可以进行退款操作。此外，商户投放广告在线时间越长，将会获得稳定发放优惠的成本。商家可通过手机端“微信广告助手”小程序登录个人微信号，经平台认证后开启广告投放。广告上线后，商户可随时管理查看广告投放，或通过公众号每日推送的数据报告了解投放情况。

 

评论：利好腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)。我们认为：1）“附近推”可以极大增强三四线城市微信广告的填充率，目前微信广告在一二线城市填充率较高，但三四线限于用户画像以及投放门槛，填充率一直有限。随着本次投放门槛的大幅降低，将有效带动三四线城市广告的填充。2）从投放门槛看，“附近推”可以更好的服务小商户，满足其小预算低成本需求。微信拥有11亿的社交流量，朋友圈日活超7.5亿，但之前朋友圈广告对小商户来说价格偏高（核心城市的图文广告与视频广告CPM分别为150元/180元），且有投入门槛（排期购买单次投放最低预算5万元，竞价购买1000元起投）。现在，中小商户可按套餐购买（最低2000元投放30天），并按实际曝光扣费，余额可退，对小商户来说价格更加实惠。

 

来源：快科技（2019年10月31日）

 

陌陌直播上线家族玩法

相关公司：陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35)：$33.6 (-1.5%)

 

陌陌直播近期上线了“家族玩法”。具体玩法如下：

1. 家族由玩家建立。玩家最多可申请加入5个家族。 

2. 加入家族后，玩家可以进入家庭平台与成员聊天。 

3. 在家族频道中可以分享直播间，家族成员可以点击共同进入，有特殊的家族进场效果与专属礼物。

 

评论：利好陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35)。目前家族玩法仍在测试阶段，我们预期将会在11月正式开放。我们看到，加入家族后，玩家可以（1）在家族中聊天；（2）有家族特殊礼物；（3）有家族特殊入场动画；（4）家族与家族可以进行PK，排名前3的家族还有额外的特殊入场动画。我们认为家族玩法可以拉动中小土豪的参与度，并提高平台粘性，但仍需我们后续数据追踪验证。

 

来源：今日网红（2019年10月31日）

 

微信支付在10月29日晚出现闪崩

相关公司：腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)：HK$320.8 (+1.5%)

 

10月29日下午，微信支付在多个线上和线下渠道无法付款成功，很多网友反映共有在商家扫码、美团外卖、京东商城、滴滴打车等多个场景无法使用微信支付。故障发生后，腾讯在29日晚间表示已经全部修复。

 

评论：利空腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)。此次微信支付的异常是偶发事件,涉及到的用户的抱怨主要包括三点：第一，错误支付的钱款没有及时返还。第二，客服电话难以接入。第三，最初腾讯要求用户与商家协商，之后才承担责任，自身解决问题。我们认为，虽然涉及到一小部分对用户的赔偿，但财务影响非常有限。主要在于对微信支付品牌有一定伤害。在社交媒体上，已经有一定数量的用户表示以后将更加高频的使用支付宝。

 

来源：中国经济网（2019年10月31日）

 

华纳兄弟与网易宣布联合开发卡牌手游《哈利波特：魔法觉醒》

相关公司：网易 (NTES US, SELL, TP US$241)：$283.3 (-0.1%)

 

华纳兄弟互动娱乐公司和网易公司于2019年10月30日宣布将联合推出一款名为《哈利波特：魔法觉醒》的RPG卡牌游戏，这款游戏由华纳兄弟与网易共同开发，将以Portkey Games的品牌在中国推出。Portkey Games作为华纳兄弟旗下的游戏品牌，致力于打造以J.K.罗琳的原创故事为灵感的全新游戏体验。

 

评论：利好网易 (NTES US, SELL, TP US$241)。这款游戏是国内首个以哈利波特为IP的手游，基于华纳在内容创作上的专业性以及网易的运营发行能力，我们对这款游戏的质量抱有信心。从目前预约玩家的反馈来看，大家对卡牌类游戏持观望态度，觉得玩法不丰富。目前官方尚未公布游戏的测试、发行时间，如果最终版本为卡牌类RPG，基于哈利波特在国内的粉丝基础有限，我们预判这款游戏能带来年化流水在人民币5-8亿元。

 

来源：17173（2019年10月30日）

 

“顺丰同城急送”品牌独立运营

相关公司：美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)：HK$94.0 (+2.2%)

 

顺丰同城业务将从集团独立，以公司化的形式独立运营，围绕生活圈布局餐饮外卖等即时配送业务。

 

评论：利空美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)。顺丰的同城急送业务增长迅速，过去三年年复合增长率约100%，2019年同比增长达130%，而整个即时配送市场规模增速约30%。目前即时配送市场中市场份额前三的为：蜂鸟配送 (饿了么系) 29.7%，新达达(京东系) 25.1%，美团23.5%。顺丰同城急送的快速增长将获取更多的市场份额。

此次顺丰同城急送独立运营，将着重围绕生活圈开展，会打造商超，餐饮半小时即时配送。并已服务麦当劳，必胜客，瑞幸咖啡，喜茶等餐饮品牌和天虹，永辉等超市，同城急送范围包括文件，食品，药品，生鲜，电子产品，商超等。

美团的即时配送已与百果园，家乐福，叮当快药等达成合作，目前美团每日订单约5%来自非餐饮类，约125~150万单。此次顺丰同城急送主力提升商超与餐饮的配送，将对美团的即时配送业务产生一定影响。

此外，顺丰同城急送与连锁餐饮品牌的合作，将商家自送的订单流量进一步导向餐厅自有平台，会对美团的订单数量产生一定影响。目前美团每日订单约10%来自商家自送订单，约250~300万单。

 

来源：砍柴网（2019年10月28日）

 

新一批进口游戏版号下发，腾讯、网易、哔哩哔哩在列

相关公司：腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)：HK$317.0 (-1.6%)

 

10月29日，原国家新闻出版广电总局网站显示，新一批进口游戏版号已经下发，共12款游戏获批。其中腾讯的《猎人》《新超级马力欧兄弟U豪华版》、网易的《实况球会经理》《三国诛将录》和哔哩哔哩的《一血万杰》在列。

 

评论：利好腾讯 (700 HK, HOLD, TP HK$331)/ 网易 (NTES US, SELL, TP US$241) 哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$20)。哔哩哔哩的《一血万杰》为RPG网页游戏，预计年收入小于3亿人民币。《猎人》、《实况球会经理》和《三国诛将录》均为手游，《猎人》是一款二次元横板格斗手游，基于日本动画《全职猎人》的IP，有一定的粉丝基础，预计年化流水在人民币5-10亿左右。《实况球会经理》是一款基于实况足球IP的策略类游戏，预计年化流水人民币5-8亿。《三国诛将录》是网易代理的韩国的一款名为《三国Blade》的ARPG+SLG游戏，原版游戏的玩家反馈不错，画质和打击感出色，我们预计其在国内的年化流水约为人民币4-6亿左右。而腾讯的《新超级马力欧兄弟U豪华版》为Switch游戏，由于目前Switch在国内还未正式发行，也未公布发行价和发行时间，因此无法准确预判。我们预计此次审批的进口游戏对腾讯、网易和哔哩哔哩的利好有限。

 

来源：IT之家（2019年10月29日）

 

中小学生减负实施方案细则

相关公司：新东方 (EDU US, BUY, TP US$130)：$121.3 (+0.4%)

 

浙江于10月28日公布了中小学生减负实施方案。我们观察到近期陕西和江西省也陆续出台了相关细则。其中对于培训机构有以下要求：

（1）江西省：规范培训机构监管；严禁超标超时培训。

（2）陕西省：不准“超纲教学”“提前教学”；不准与中小学教学时间相冲突开展培训，培训结束时间不得晚于20:30。

（3）浙江省：规范校外培训时间和进度。严禁校外培训与升学相挂钩。

截至目前为止，上海，广东，江苏，安徽，湖南，河南，厦门，重庆，四川，青海，河北，辽宁等多个地区已出台减负细则。

 

评论：利好新东方 (EDU US, BUY, TP US$130)/ 好未来 (TAL US, BUY, TP US$50)。各地出台的细则相比2018出台的“减负30条”并没有增加的规定或条款。对培训机构的要求主要有：1.培训内容不得超纲，培训时间不得超时（晚上8：30）。2.校外培训不得与升学考试挂钩。这些都在”减负30条“中被提到，我们看到新东方和好未来已经根据监管做出了调整，目前受到监管的影响已经不大。这与我们之前判断的一致，监管没有趋于严格，反而在执行层面上各地条款比起全国规定有所减少。由于教育资源的稀缺（大概只有1/2的学生升入高中），课外辅导的刚需会一直存在。所以随着监管的影响逐渐消失，我们认为新东方和好未来这样的大机构能有更高的渗透率。

 

来源：新浪（2019年10月29日）

 

美团将上线小程序 与其他三大平台竞争

相关公司：美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$66)：HK$92.0 (-1.8%)

 

美团将上线小程序，成为第10家上线小程序的平台。目前，美团上线的小程序包括工具类app如墨迹天气和一些小游戏。

 

评论：利好美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$66)。美团做小程序更多是一种防御型策略，目前微信和百度的小程序虽然整体使用量不如美团，但是有可能逐步蚕食美团商户，尤其是美团在逐步提高take rate这一现状下。

截至2019年6月，微信/支付宝/百度小程序的月活大概是7亿/4亿/3亿，微信生态中头100最多使用过的小程序中，餐饮/其他本地生活分别排名第2/3，占20%/16%。

另一个例子是微信生态中的“美味不用等”，主要做饭店吃饭前网上拿号排队，从小程序起家，2018年美味不用等已覆盖国内200多座城市，合作商家数量近10万，服务用户8000万人/月，这样发展下去对美团的前端流量也会产生威胁。 

目前美团上线的小程序主要是工具类app和轻度游戏，未来还是需要找到符合美团用户和商户需求的小程序应用。

 

来源：Tech星球（2019年10月29日）

 

微信最严外链规范实行第1天

相关公司：拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)：$42.6 (+4.3%)

 

10月28日，升级后的《微信外部链接内容管理规范》正式执行。

 

评论：利空拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)/ 京东 (JD US, HOLD, TP US$29)。新规范最主要的变化有两点：

1. 拼团类的外链内容禁止在朋友圈内传播。

2. 砍价、好友助力基本上都要通过“口令”的形式进行。新规之前，A可以直接分享砍价等链接给好友B，B点击链接直接进入拼多多App。而现在，A如果想要请朋友砍价，只能复制生成的纯文字“口令”，发送给好友B，而B想帮砍价，只能先复制“口令”，然后打开拼多多App，才能砍价。

 

这一变化，第一，增加了用户的操作复杂度，根据微信封杀淘宝链接的历史，这一改变将大量减少来自链接的流量；第二，打开口令基本上要求用户已安装拼多多App，换句话说，口令不能促使用户下载拼多多App，因此对拼多多App下载量有一定影响。

 

来源：站长之家（2019年10月29日）

 

网易CEO丁磊向全国英语老师免费赠送有道词典笔

相关公司：网易 (NTES US, SELL, TP US$241)：$281.2 (-0.6%)

 

10月26日，网易CEO丁磊发表公开信，为全国所有英语老师准备了一份礼物，向全国英语老师免费赠送有道词典笔。根据官方页面显示，第一批10000支有道词典笔已经被申领一空，第二批有道词典笔将于11月1日开启免费申领。

 

评论：利空网易 (NTES US, SELL, TP US$241)。有道词典笔的售价为799元，我们估计毛利率在35%左右，成本约500元。根据教育局官网显示，全国中小学教职工人数约一千四百万，我们大致估计英语老师人数在一百万左右，保守估计有一半的教师会申领有道词典笔，那么给网易带来的成本约为人民币2.5亿（250mn），带来2019年成本增加约1%，gross margin下降约0.4%, net margin下降约0.2%（如果网易将成本分摊至2020年，则对2019年的影响非常有限）。我们认为送笔活动是有道的一种营销策略，有助于将有道词典笔在中小学生中更好的推广，但是我们认为有道词典笔对于中小学生来说并非刚需产品，使用场景有限，因此我们判断这次送笔活动能给网易带来的额外收入非常有限。有道的智能设备在2018年的收入为人民币30.53mn，约占有道2018年收入的4.2%。

 

来源：金融界（2019年10月26日）