【网易 (NTES US, SELL, TP US$227) 目标价调整】：更加聚焦，更多盈利。重申卖出评级，目标价由 US$201 上调至 US$227

【蓝莲花行业更新】：整合物流行业之路上的坎坷

【爱奇艺 (IQ US, BUY, TP US$25) 公司更新】：《我的莫格利男孩》或是下一个爆款。重申买入评级，目标价维持不变

【陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35) 公司更新】：“ZAO”证明了陌陌的创新力。重申买入评级，目标价维持不变

【蔚来 (NIO US, BUY, TP US$5.5) 公司更新】：中国免征特斯拉车辆购置税。重申买入评级，目标价维持不变

易车 (BITA US, BUY, TP US$18) C2Q19 业绩速览

 

财务数据速览

营业收入：同比增加8.9%，环比增长2.1%至27.92亿元，符合蓝莲花预期，超出市场一致预期0.9%。

• 广告和订阅业务营收：同比下降（5.4%），环比增长12.6%至10.1亿元，低于蓝莲花预期（2.5%)

• 交易服务业务营收：同比增长17.1%，环比下降（9.7%）至14.9亿元，符合蓝莲花预期

• 数字营销方案业务营收：同比增长31.2%，环比增长56.8%至2.95亿元，较蓝莲花预期高11.2%

 

毛利率：60.0%，同比降低（3.33）个百分点，环比降低（1.07）个百分点，符合蓝莲花预期，低于市场一致预期（0.7）个百分点

 

运营利润:

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利润： （0.49）亿元，低于C2Q18的1.07亿元，低于C1Q19的0.58亿元，低于蓝莲花预期（0.23）亿元，低于市场预期的（2.48）亿元

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比下降（49.8%），环比下降（41.1%）至2.15亿元，低于蓝莲花预期（24.5%），低于市场一致预期（19.0%）

 

非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率： 7.7%，同比降低（9.02）个百分点，环比降低（5.66）个百分点，低于蓝莲花预期（2.52）个百分点，低于市场一致预期（1.90）个百分点

 

净利润:

• 美国通用会计准则（GAAP）净利润：（1.46）亿元，低于C2Q18的0.03亿元，低于C1Q19的0.33亿元，低于蓝莲花预期的（0.78）亿元 ，低于市场预期的（0.82）亿元

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润：同比下降（39.6%），环比增加2.1%至1.55亿元，符合蓝莲花预期以及市场一致预期

 

非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利率：5.56%，同比持平，环比下降（4.47）个百分点，符合蓝莲花预期以及市场一致预期

 

2019年第3季度指引

• 营业收入：同比增加-2.8%~0.9%至26.5亿-27.5亿元，中间值较蓝莲花预期高0.2%，较市场一致预期低（1.0%）

 

第二季度经营数据

• 根据QM，2019年7月易车APP日活用户数较2018年10月增长超过200%

• 易车APP和汽车报价APP日活用户合计同比上升超过60%

• 2季度易车独立经销商的网络扩张至30,000家，截至今年8月超过3,600家是付费用户

• 2季度易鑫促成大约13.8万笔汽车融资交易，同比增长约34%，其中助贷业务同比增长超过250%，占汽车融资总交易的49%

• 易鑫的90+天逾期率和180+天逾期率分别稳定在1.06%和0.58%

 

蓝莲花速评

• 易车2季度营收、净利润均符合蓝莲花及市场一致预期，3季度业绩指引的中值同样符合蓝莲花及市场一致预期

• 营收增长主要得益于交易服务的强劲表现，同时也受到媒体和线索业务营收同比下降的负面影响。交易业务方面，易鑫的表现持续高于行业水平，2季度促成大约13.8万笔汽车融资交易，同比增长34%，其中助贷业务贡献总融资交易业务的49%，交易量同比提升250%。媒体和线索业务营收同比下降主要受主机厂持续缩减广告预算的影响

• 2季度易车营业利润同比环比由盈转亏，营业亏损4,890万元，主要由于：1）易车推广App的费用增加; 2)来自于易鑫不再向汽车经销商提供的服务的应收账款计提的减值拨备，从而导致营销费用的上升；3）被产品研发费用的节省部分抵消

• 2季度易车在流量、用户时长、销售线索的数量方面实现了大幅增长。根据QM数据，2019年7月易车APP的日活跃用户相比2018年10月更新时增长了超过200%。受益于自有线索的质量提升，2季度销售线索的数量同比增长约37%。2季度易车独立经销商的网络扩张至超过30,000家，截至今年8月超过3,600家是付费用户。我们认为用户数量的增长以及品牌影响力的提升将进一步巩固易车的行业领导地位，并减少其用户获取成本和改善利润率

新一批国产游戏版号下发：腾讯在列

相关公司：腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$359)：HK$343.4 (+0.6%)

 

9月5日下午消息，原国家新闻出版广电总局官方显示，新一批游戏版号名单更新，有41款游戏获批，审批时间为9月5日。其中，腾讯的《维恩的最后零件》获得版号。

 

评论：利好腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$359)。本期版号发放，距离上次间隔1周，共有41个游戏获批，速度和数量符合预期。腾讯一款游戏获批，《维恩的最后零件》，我们了解到，这款游戏腾讯的定位是寻求游戏创新和品质，不在意收入情况，故我们判断对腾讯影响非常有限，年化流水在1亿以下。本次版号发放，网易没有游戏获批。

 

来源：新浪科技（2019年9月6日）

携程与京东将实现会员权益互通

相关公司：携程 (CTRP US, BUY, TP US$49)：$34.4 (+0.7%)

 

9月6日消息，携程今日宣布旗下的超级会员正式与京东PLUS会员进行权益互通。如果用户在携程平台如果购买会员，即可同步获得京东PLUS 8个月京典卡的专享权益。如果用户在京东平台选购“PLUS京典卡+携程超级会员”联名卡，就可享受京东PLUS京典卡年卡及携程超级会员年卡权益。

 

评论：利好携程 (CTRP US, BUY, TP US$49)、京东 (JD US, HOLD, TP US$29)。（1）会员联合可以使双方会员互相导流，提升用户粘性，我们认为更利好携程。目前京东会员数为1300万，携程会员数约200万。依据历史经验，我们预计京东会员中有100万会选择携程，使携程会员有明显提升；而携程给京东带来的会员数，相对于京东现有会员的规模较小。（2）联合会员约200元/年，会员收入的贡献对双方的收入影响较小。

 

来源：电商报（2019年9月6日）

菜鸟联合快递公司率先承诺长三角经济圈24小时达

相关公司：中通快递 (ZTO US, BUY, TP US$28)：$20.9 (+1.0%)

 

9月4日，在菜鸟牵头下，中通、韵达、圆通、申通、百世携手推出了快递业首个面向收件人的服务标准。标准规定，凡是长三角经济圈26城互发的快递，24小时内送达，如果延迟，将接下来的24小时内优先派送，如果超过48小时，消费者将获得赔偿。

 

评论：利好中通快递 (ZTO US, BUY, TP US$28)、韵达快递 (002120 SZ, BUY, TP RMB40)、圆通快递(600233 SH, HOLD, TP RMB14.5)、申通快递 (002468 SZ, NR)、百世物流 (BEST US, HOLD, TP US$5)、阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)、拼多多(PDD US, SELL, TP US$20)；

利空顺丰控股 (002352 SZ, HOLD, TP RMB35)、京东(JD US, HOLD, TP US$29)。长三角经济圈26个城市互发的包裹量占全国快递总量的1/10，其中80%由通达系公司配送，剩余由顺丰，京东物流等配送。目前，长三角经济圈26个城市配送平均时间已经缩短到22.6小时了。此次四通一达推出24小时达的服务标准，加强了对收件人的承诺，与顺丰和京东在高线城市时效性差距在缩小，我们预计四通一达会继续抢占长三角地区顺丰的市场份额，同时，物流的时效性提高也会促进长三角地区淘宝和拼多多的单量，对京东产生威胁。

 

来源：新浪财经（2019年9月5日）

盒马Mini预计春节后全国迅速推进

相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：$174.3 (+1.1%)

 

近日，盒马鲜生CEO侯毅在盒马Mini沟通会上透露，盒马Mini的每家店销售都远超想象，到年底，盒马Mini还要迭代3-4次，研究最佳的商品结构、成本结构。预计春节后，盒马Mini将在全国迅速推进。

盒马Mini沟通会内容总结如下:

1. 盒马与盒马Mini存在较大差异

 

2. 盒马Mini扩张计划。现在只有3家盒马Mini店铺，且都在上海。今年年底，侯毅将在上海再开设2-3家盒马Mini店铺。此外，侯毅还计划进军北京，在海淀区开设首家盒马Mini店铺。预计在2020年春节后，盒马Mini将在全国推广。另外，盒马Mini可能会允许加盟。

 

评论：利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)。（1）每家盒马Mini店铺的销售都超侯毅预期，我们认为这对盒马来说是个好的开始。（2）我们认为盒马Mini比常规的盒马店更灵活、成本效益更佳、商品性价比更高，同时盒马Mini有助于盒马在扩张过程中节省成本。对阿里巴巴而言，这也是能渗透到较低线城市的有效途径。（3）从其扩张计划中我们看到，侯毅对盒马Mini非常有信心。

 

来源：36氪（2019年9月5日）

抖音直播8月份流水可能破12亿人民币

相关公司：陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35)：$34.7 (-4.2%)

 

今日，有媒体预测抖音直播在8月份流水达到了12亿~20亿人民币，年初的月流水仅有3~5亿人民币。媒体同时观察到，（1）抖音直播上的主播开播数在过去一个月增长快速，可能近4~5倍，（2）8月份抖音展开了很多活动，比如七夕，美食PK赛等等，（3）由于今年广告环境差，抖音电商转换不理想，今日头条今年1000亿人民币收入的KPI，直播收入可能是个很大的驱动力。

 

评论：利空陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35)、YY (YY US, BUY, TP US$90)、虎牙 (HUYA US,NR)、斗鱼(DOYU US,NR)。根据我们的调研，抖音目前月直播流水不低于12亿人民币。据估算，陌陌目前月收入约为10亿人民币左右, YY则在9亿人民币左右，虎牙、斗鱼秀场、泛娱乐直播月收入各为3亿人民币左右。抖音直播体量增长迅速。据我们了解，抖音上的公会已经开始在挖其他平台的主播，目前对小平台影响最大，但长期对陌陌，YY也会有较大影响。

 

来源：real吐槽社（2019年9月4日）

媒体报道阿里巴巴收购网易考拉的交易将于本周内完成交割，对网易云音乐的投资同步进行

相关公司：网易 (NTES US, SELL, TP US$201)：$272.6 (+5.5%)

 

9月4日，国内媒体报道，阿里收购网易考拉的交易已进入尾声，将于本周内完成交割，交割金额与此前报道的20亿美金一致，阿里可能以部分股票+部分现金的形式支付。同时进行的还有阿里对网易云音乐的投资，但根据36氪消息，阿里对网易云音乐的投资与考拉收购案不存在直接关系，不属于收购案的交换条件。

 

评论：利好网易 (NTES US, SELL, TP US$201)、阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)利空腾讯音乐(TME US, NR)。虽然目前还未有官方消息确认，但我们认为双方在谈判的可能性很大。对于网易而言，考拉占网易电商收入约80%，且一直处于亏损状态，出售考拉符合网易控制成本的战略，有助于提高网易整体的利润率。对于阿里巴巴，根据艾媒咨询的数据，考拉在跨境电商的市场份额排名第一（28%），天猫全球购紧随其后（25%），如收购考拉，则阿里的跨境电商业务将占据市场超过一半，将在一定程度上削弱竞争强度，增加阿里上下游的议价能力。阿里对网易云音乐的投资也在同步进行中，如果顺利签约，网易云音乐将会有更多的资金用于音乐版权购买。根据2019年7月QuestMobile的数据，网易云音乐的MAU约1.4亿，仅次于TME的三大音乐APP。

 

来源：36氪（2019年9月4日）

京东超市定目标：未来三年GMV超8000亿元

相关公司：京东 (JD US, HOLD, TP US$29)：$29.9 (+1.5%)

 

9月3日，2019京东超市战略升级发布会在北京举行，京东集团副总裁冯轶在会上宣布了京东超市未来三年的目标——实现消费品成交额（GMV）累计超8000亿元。

 

为了新目标的实现，京东超市的战略在“物竞天择”项目上，该项目旨在赋能商家触达高线和低线市场，提升履约服务质量与效率。目前，物竞天择项目已携手沃尔玛等超过300家知名零售商，推出线上线下联动的“最后一公里30分钟消费”解决方案。这一方案的推动能够实现全产业链、全渠道的商品管控，强化与品牌门店、KA商超等渠道的订单联合履约能力。

 

评论：利好京东 (JD US, HOLD, TP US$29)；利空阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)。（1）超市业务的高频性可以为京东导流，是京东获取用户的重心之一。（2）8000亿目标总体上符合我们的预期。为了实现8000亿目标，京东的战略重点是下沉市场，在超市这个业务，京东对天猫拥有物流时效性的优势。（2）我们估计18年京东超市GMV为1500亿，天猫超市GMV约为700亿。

 

来源：新浪财经（2019年9月4日）

阿里健康发布天猫医美“焕新计划”，目标是实现300%的GMV增长

相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：$174.9 (+1.4%)

 

阿里健康发布天猫医美“焕新计划”，阿里健康消费医疗事业部总监王亚军称，“接下来，我们的目标是300%的GMV增长，100%的覆盖城市增长，并计划孵化出100家业绩突破千万的机构代表。

 

评论：利好阿里健康 (0241HK, NR)、阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)；利空美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$66)、新氧 (SY US, NR)、百度 (BIDU US, HOLD, TP US$126)。阿里健康和阿里：“焕新计划”的核心在于利用天猫的平台优势，帮助更多医美机构入驻。阿里健康作为天猫医美的代运营，收入主要来自于抽取天猫所收服务费的佣金。更多商家机构的入驻有利于阿里健康收入的增长，医美的收入占阿里健康总收入不到2.5%（阿里健康80%的收入来源于自营商城），阿里健康2019年财年收入人民币51亿，也就是医美产生的收入不到1.3亿人民币，仍在起步阶段，按照公司预计目标，实现未来医美300%的GMV增长（没有具体时间），则医美收入预计为阿里健康增收不到5亿人民币，也会为阿里带来一定佣金收入。

美团：美团上的医美收入主要是广告，我们预计美团从医美广告主收到的广告收入占美团到店收入的15%，即180亿。我们认为医美行业的低频性和高风险性决定了医美平台的壁垒在于内容和评价，而不仅仅是流量，美团在评价内容上积累时间久，内容多，而阿里医美目前以交易为主，内容较少，我们认为短期内阿里健康对美团影响较小。

新氧：对新氧来说，更多医美机构入驻天猫医美平台会夺取一部分新氧的市场份额，减少新氧的佣金收入与部分广告收入，但新氧作为垂直医美垂直社区，6年的UGC内容社区积累是阿里等巨头一时难以超越的，我们认为短期内影响有限。

百度：整体来看，医美行业广告主整体在百度竞价广告的投入大约60%，垂类医美平台占比15%-20%， 大众点评和美团占10%左右。阿里在医美行业的的进一步布局会切掉一部分百度广告的市场份额。

 

来源：动脉网（2019年9月4日）

侯毅立小目标：盒马将打造10个十亿级、100个亿级品牌

相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：$175.0 (+1.3%)

 

9月2日上午消息，盒马总裁侯毅近日在一场面向供应商合作伙伴的内部会议上，透露了盒马的小目标：盒马将打造10个十亿级的、100个亿级的、1000个千万级的盒品牌。 

 

评论：利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)。（1）盒品牌是盒马的自有品牌或专供品牌，我们认为这是盒马提升利润、进行产品差异化的重要战略。根据此次小目标，自有品牌将至少贡献300亿人民币的销售额，利好阿里巴巴。（2）2018年，盒马以140亿元的年销售额和149家门店数量位居中国快消品连锁百强的第18位。我们预计在19/20年，盒马销售额达到300/600亿元人民币。（3）18年底，盒马提出目标在三年做到50%以上自有品牌。我们认为2021年，盒马自有品牌比例可能达到40%。

 

来源：法学在线（2019年9月3日）

拼多多官微小编首度披露运营策略：为什么少数砍价用户得到的是优惠券

相关公司：拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)：$32.8 (-2.5%)

 

9月2日，拼多多官微小编电线（花名）在一篇文章中解释了“为什么有些用户能够获得现金购物补贴，有些用户只能获得满减优惠券”，原因是新用户砍价找了经常砍价、拼单的老用户。拼多多风控若认为，商品链接被分享到了老用户，甚至是专门的刷单羊毛群里，则会自动判定接下来的每一次砍价都是“砍掉1分钱”。

 

评论：利好拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)。拼多多于近期发起了百元提现的活动，主要目的在于吸引新增用户和促进用户回流。根据一些第三方投票和我们自己的体验，大约有15%的用户领到了现金，有10%的用户领到了补贴券。折算下来新增用户的成本大约在25-50元，而目前主流电商的新增用户成本大约在100元。但另一方面，这次活动也反映出拼多多可以获得的新增用户总量在下降，因为根据规则设置，此前反复获取奖励的用户将难以获得提现。另一方面，这次社交网络上有很多对这次活动的抱怨，对拼多多的声誉也有一些影响。

 

来源：拼多多官微（2019年9月3日）

微博测新图片社交应用“绿洲”

相关公司：微博 (WB US, HOLD, TP US$46)：$41.4 (-0.6%)

 

9月2日，微博近日开始内测生活时尚社交产品绿洲，主页时间线为照片和短视频，界面和Instagram相似。绿洲和微博的账号体系已经打通，众多微博大V已被邀请入驻绿洲。普通用户需要邀请码才能开启使用，正式上线时间尚不明确。

 

评论：利好微博 (WB US, HOLD, TP US$46)。我们认为，绿洲将成为微博除广告以外其他变现模式的重要载体。流量和内容方面，背靠微博巨大的用户规模，明星, KOL和MCN机构的天然优势，绿洲可以借此迅速提升用户数量以及内容生态。变现方面，由于绿洲仍在初期内测，但我们通过了解其app功能发现，绿洲提供了多种非广告变现的可能性，尤其是目前隐藏较深的水滴功能。水滴功能类似于支付宝的蚂蚁森林，用户需要达到一定的活跃度，包括点赞，转发或者邀请等方式获得水滴奖励。一方面增加用户的粘性和活跃度。但更为重要的是，在水滴页面下方，我们发现一系列潜在的变现可能，其中包括商城，会员，打榜和打赏等。我们猜测，绿洲或将主要通过社交电商，直播打赏（一直播）以及与微博共通的打榜来进行变现。从而使微博拥有更强和更多元化的变现能力。

 

来源：新京报（2019年9月3日）

网易代理正版宝可梦手游《宝可梦大探险》将于9月6日开启测试

相关公司：网易 (NTES US, SELL, TP US$201)：$255.0 (+0.5%)

 

9月2日消息，网易代理正版宝可梦手游《宝可梦大探险》将于9月6日11点开启测试。网易推出的《宝可梦大探险》是《Pokémon Quest》的国服版本，是一款以方块造型的宝可梦为主角的休闲收集对战手游，由网易、Game Freak、The Pokémon Company合作开发。

 

评论：利好网易 (NTES US, SELL, TP US$201)。此次网易与The Pokémon Company的合作，虽然是一款休闲类游戏，但是我们期待网易和宝可梦公司保持长期合作。另外宝可梦的IP在国内仍有较大的粉丝基础，在2019年5月上线的《大侦探皮卡丘》电影在国内创下超6亿人民币票房 vs 全球票房4.36亿美金，中国占全球票房约20%。但我们认为这款游戏对网易的利好影响有限，原因有3点。

1）作为一款休闲类游戏，部分玩家反馈外服游戏后期缺少游戏性和用户粘性，休闲类游戏本身变现空间不大。 

2）尚未获得游戏版号，游戏正式上线和变现时间不确定。

因此，我们判断《宝可梦大冒险》是一款年化流水低于5000万人民币的小型游戏，对网易的收入影响不大。

 

来源：钛媒体（2019年9月3日）

蔚来汽车将推出零首付购车，大幅提升优惠力度

相关公司：蔚来 (NIO US, BUY, TP US$5.5)：$2.9 (+0.4%)

 

9月2日，未来汽车日报获悉，蔚来汽车将推出5年零首付购车优惠政策。据知情人士透露，此优惠政策与9月1日蔚来汽车推出的3年0息的限时优惠活动相互独立，不能叠加使用，目前员工和上海地区先试行。

 

评论：利好蔚来 (NIO US, BUY, TP US$5.5)。受市场疲软，退补以及ES8召回事件的影响，蔚来7月仅交付837辆电动车， 同比下滑38%。今年1-7月，蔚来汽车ES6,ES8累计交付量共为8379辆，与此前制定的4-5万辆的2019年销量目标相差甚远。此次“零首付购车”政策优惠力度很大（ 对比小鹏汽车购车最低10%首付；威马汽车推出2万元首付的金融购车方案），有利于进一步提升蔚来汽车的销量，完成年度目标。

 

来源：36氪（2019年9月2日）

跟谁学App惨遭App Store下架

相关公司：跟谁学 (GSX US, NR)：$14.3 (+5.0%)

 

9月1日，跟谁学通过官方渠道发布消息，称迫于苹果公司的强制要求，不得不下架App Store中的跟谁学APP。点击进入App Store，搜索“跟谁学”，页面跳出的竟然是“学而思网校”、“猿辅导”等跟谁学竞品的App。目前，跟谁学已经积极努力地向苹果提交一个最新版本。不过，新版跟谁学App将不再支持微信支付或支付宝支付。与此同时，跟谁学将被迫提价30%。

 

评论：利空跟谁学 (GSX US, NR)。此次事件中，虽然高途课堂并未被下架，我们认为跟谁学公司的两个软件，跟谁学app与高途课堂都会受到影响，其中高途课堂为了避免下架，也会同时上调IOS上的课程价格。跟谁学app与高途课堂是跟谁学公司提供K12在线教育的两个主要软件，其中跟谁学APP的MAU为22万，高途课堂的MAU为35万。这个事件我们判断对跟谁学有两个影响，（1）流量，与（2）收入。

（1）     流量端：根据艾瑞数据，跟谁学IOS用户仅占移动端MAU的14%，我们判断对流量与收入影响都不会很大。

（2）     收入端：我们看到跟谁学旗下两个主要App，跟谁学与高途课堂在这一事件后，IOS端都只保留了苹果支付，并将价格提升了30%，这使得跟谁学在IOS上的K12价格整体高于其竞争50%，我们认为这个会削减其报名需求。但是，另一方面，跟谁学和高途课堂的IOS用户占比都较低（跟谁学14%，高途课堂36%），同时，我们认为跟谁学未来会更多引导家长，学生通过网页支付，而不是苹果支付，因此整体收入影响并不是很大，但是短期内会影响投资者信心。

 

来源：九宫八卦（2019年9月2日）