2019-09-02
报告简讯
【蓝莲花行业更新】：好市多中国第一家门店是好的开始
【哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$20) 目标价调整】：新的目标是非二次元用户。重申买入评级，目标价由 US$22.5 下调至 US$20
【美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66) 目标价调整】：成本削减，首次盈利。重申持有评级，目标价由 HK$59 上调至 HK$66
业绩速览
陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$35) C2Q19 业绩速览
财务数据速览
净营收：同比增长22.4%，环比增长9.04%，至6.05亿美元，较蓝莲花预期高3.15%， 较彭博一致预期高3.99%
增值服务同比增长196%，环比增长13.8%至2.73亿美元，较蓝莲花预期高7.65%
不包含探探在内的增值服务同比增长91.9%，环比增长6.62%至0.97亿美元，较蓝莲花预期高23.1%
探探19财年2季度的增值服务为0.42亿美元，优于去年同期的480万美元，差于上个季度的0.4亿美元，优于蓝莲花预期的0.40亿美元
移动端游戏同比下跌（37.9%），环比下跌（41.8%）至339万美元，较蓝莲花预期低（27.2%）
移动端广告同比下跌（50.1%），环比下跌（7.71%）至0.11亿美元，较蓝莲花预期高1.15%
直播营收同比增长9.87%，环比上涨12.7%至4.52亿美元，较蓝莲花预期高0.26%
其他服务同比增长102%，环比下跌（51.6%）至72万美元，较蓝莲花预期低（56.0%）
毛利率：同比上涨4.87个百分点，环比上涨0.63个百分点至50.3%，较蓝莲花预期高2.1个百分点，较彭博一致预期高1.8个百分点
运营成本同比增长93.4%，环比下跌(12.4%)至1.93亿美元，较蓝莲花预期高18.8%
市场销售成本同比增长52.4%， 环比下跌（10.6%）至0.83亿美元，较蓝莲花预期低（7.36%）
管理费用同比上涨256%，环比下跌（18.8%）至0.73亿美元。较蓝莲花预期高107%
研发成本同比增长46.2%，环比下跌（1.37%）至0.37亿美元，较蓝莲花预期低（1.78%）
运营利润：
美国通用会计准则（GAAP）运营利润：同比下跌（3.87%），环比上涨136%至1.35亿美元，较蓝莲花预期低（1.49%），较彭博一致预期高14.7%
非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比上涨33.8%，环比上涨41.0%至2.05亿美元，较蓝莲花预期高19.2%
净利润：
美国通用会计准则（GAAP）净利润：同比下跌（9.56%），环比上涨147%至1.06亿美元，较蓝莲花预期高1.29%，较彭博一致预期高7.17%
非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润：同比上涨26.2%，环比上涨34.5%至1.77亿美元，较蓝莲花预期高26.0%，较彭博一致预期高12.0%
下季度指引：
净营收同比增长3.53%，至6.26亿美元，较蓝莲花预期高2.52%，较彭博一致预期高4.33%
经营数据速览
月活同比增长5.09%至1.14亿
直播服务的全部付费用户和增值服务（包含探探）同比增长1.7%至0.12亿
新闻速递
网易《一梦江湖》即将登陆韩国市场，由蓝港互动发行
相关公司：网易 (NTES US, SELL, TP US$201)：$255.0 (+0.5%)
近日，蓝港互动韩国分公司宣布网易《一梦江湖》（原《楚留香》）即将登陆韩国市场，由蓝港互动发行。最终《一梦江湖》韩国版被定名为《검은달》。“검은달”意为Black Moon（“黑月”）。《一梦江湖》拥有精致的美术表现和高自由度的玩法，具备能和韩国本土头部MMO抗衡的实力。
评论：利好网易 (NTES US, SELL, TP US$201)。我们认为，《一梦江湖》（原《楚留香》）具备中国本土顶级的画质和玩法，且相对符合韩国游戏的总体风格，有望在韩国取得较好成绩。但本次发行商选择了蓝港互动，实力较弱，我们推测是因为网易内部对此并不重视。参考过往中国游戏在韩国的成绩，我们预期楚留香在前12个月可取得2-3亿流水，对网易的op贡献大约在4000-6000万。
来源：金融界（2019年8月30日）
微视邀好友赚赏金活动或遭微信封杀：点击链接无法打开
相关公司：腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$359)：HK$324.8 (+1.4%)
8月28日，微视邀好友赚赏金活动疑遭微信封杀。将微视邀好友赚赏金活动链接分享至微信后，相关网页无法在微信端打开。说明显示，网页包含诱导分享、关注等诱导行为内容，被多人投诉，为维护绿色上网环境，已停止访问。
微视是腾讯旗下短视频创作与分享平台。微视用户可通过QQ、微信账号登录，并可将拍摄的短视频同步分享到微信好友、朋友圈、QQ空间。
评论：利好腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$359)。微视在微信上的邀好友赚赏金活动，本质为平台促进用户增长的手段，此前由于微视的战略地位，微信一直处于网开一面的态度。但如今对微视的朋友圈拉新活动与其它普通APP的活动一视同仁，实际上表明了公司层面对微视的实质性放弃。微视占据腾讯大量的推广、广告、IP资源，如创造101的冠名，火箭少女IP的使用，以及部分朋友圈流量等顶级资源，却没有取得相应成效。根据Questmobile数据，微视日活仅1600万，而抖音已经达到2.65亿，差距巨大。故我们认为对微视的战略性放弃，有利于腾讯将资源投入到更加有效的领域。
来源：IT之家（2019年8月30日）
京东物流启动“千县万镇24小时达”计划2020年实现
相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：$174.5 (+1.0%)
8月30日，京东物流正式发起“千县万镇24小时达”计划，该计划重点针对低线城市、县城以及周边乡镇，预计2020年实现。该计划包括：（1）仓储投入，将商品部署在距离低线城市和乡镇客户更近的地方；（2）建设中转场地以及投入智能设备，提高商品集散效率；（3）提升运力和配送班次，将偏远地区配送班次升级为每日一送或每日两送，使24小时配送服务触达更多人群。
评论：利好京东 (JD US, HOLD, TP US$29)；利空阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)/ 拼多多 (PDD US, SELL, TP US$20)。目前，在低线城市和偏远地区，各大电商配送时间都需要2-5天，在西北地区甚至需要更久，如京东做到低线城市24小时到达，对低线城市和偏远地区客户的吸引力是很大的，有利于京东在低线城市抢占市场份额，提升收入，利空阿里和拼多多。同时，仓库和物流设施的投入会较大，且低线城市单量密度不如高线城市，物流成本相对高一些，我们预计京东在低线城市业务的利润率会相对较低。
来源：科级网（2019年8月30日）
百度地图引入蔚来一键加电服务
相关公司：百度 (BIDU US, HOLD, TP US$145)：$167.5 (+0.8%)
近日，百度地图在原有充电桩地图中引入了蔚来的“一键加电”服务，用随时随地的“能量补给”缓解用户的出行焦虑。用户通过百度地图“充电桩地图”页面右侧的“一键充”按钮即可进入。进入后依次输入车辆位置、品牌型号、车牌号码、联系方式和剩余续航等信息并提交订单，将有专业的“加电专员”上门取送车辆并代客加电，同时也能选择充电车到达现场充电。目前这项服务已在全国40余个主要城市上线，可为各类新能源汽车提供充电服务。
评论：利好百度 (BIDU US, HOLD, TP US$145)/ 蔚来 (NIO US, BUY, TP US$5.5)。截止2019年6月，全国新能源汽车保有量达344万辆，累计充电桩100.2万（车桩比3.43：1）。“找桩难、充电难”是目前新能源汽车车主面对的主要难题。百度地图作为国内介入充电桩品牌最全面的地图产品，现已覆盖全国95%的线下新能源充电桩。根据Questmobile数据， 2019年7月百度地图月活4.34亿，略低于高德地图的4.91亿。我们认为：1）此次在原有的充电桩地图中接入蔚来“一键加电”服务，可帮助电动车用户进一步解决在特定情况下充电难的问题，提升用户体验；2）对蔚来来讲，从最近的裁员计划来看，提升运营效率是目前蔚来的重中之重，此次将一键充电服务接入百度地图，通过百度地图的流量以触达更多的非蔚来品牌电动车用户，进一步优化其充电服务团队的运营效率。
来源：搜狐网（2019年8月28日）
快手宣布商家号全方位升级
相关公司：美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)：HK$74.7 (-0.2%)
8月28日，快手召开2019快手商家号升级发布会，宣布对商家号的功能和服务体系进行全方位升级。目前，快手商家号覆盖生意的全链路，在内容生产、营销支持和交易转化上为商家提供服务：(1) 在内容生产上，聚合功能可以激励消费者创作UGC内容并在商家主页聚合，形成视频版的“买家秀和评论”，(2) 在营销支持上，快手为商家挺流量扶持和买家群聊等功能，(3) 在交易上，快手小店等功能使得交易成功，此外，地点导航、商家电话一键拨打等推广工具也将应用。快手表示，升级的商家号将重点发力本地服务，重点覆盖六大行业：本地餐饮、景区酒店、网服、零售、服饰、美妆。同时，快手也发布了“本地合伙人招募计划”。在未来一年，商家号将覆盖超过100座城市，并提供6亿的服务商激励金。新增100万商家用户，商家号冲刺百万DAU。
评论：利空美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)/ 58同城 (WUBA US, BUY, TP US$85)。快手商家号于今年上半年上线，目前，快手商家号用户数超过60万，每日新增商家作品超过50万，日均直播场次超过20万。根据尼尔森调研数据，通过快手带来直接交易的商户用户比例达48%,平均每个视频带来的收益超过1000元。快手预计未来一年新增100万家商户，即总共160万商户，我们假设每个商户日均新增内容0.5条，每个内容带来收益1000元，即日均GTV将达到8亿，全年GTV达到2800亿，而美团到店业务截止2018年末活跃商户数130万，2018年到店业务GTV 1770亿，我们预计快手商家号的扩张会抢占美团到店广告的市场份额，美团到店业务的增速会受到较大影响。此外，58同城的本地生活服务广告业务也会受到一定影响，影响比美团小。
来源：中国新闻网（2019年8月29日）
美团正在孵化新的生鲜业务项目“菜大全”
相关公司：美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)：HK$74.7 (-0.2%)
据36氪，美团内部人士称美团目前在孵化“菜大全”的新项目，该项目正在武汉试点，该项目的模式是菜场代运营，也就是整合一个菜市场中各家摊贩们的菜品，做品控、打包，再以“菜大全”的品牌形象，入驻到美团外卖平台上。就是把菜市场搬到外卖平台上，帮助菜市场摊贩运营。
评论：利空美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)。目前已经在做此模式的有菜老包和菜公社，这两家都入驻了美团外卖和饿了么。目前菜老包和菜场摊贩、美团三方的分成模式是：菜老包从摊贩购买商品，加价40%卖给平台消费者，而这40%由摊贩、美团和菜老包来分。由于菜场的菜品价格本身较低，因此有相对可观的加价空间，且菜场代运营模式没有供应链压力，投入较低，我们看好其发展。
来源：36氪（2019年8月29日）
第六批进口游戏版号下发, 腾讯网易在列
相关公司：腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$430)：HK$320.2 (+0.4%)
8月28日，原国家新闻出版广电总局官方显示，第六批进口游戏版号已下发，共有12款游戏获批。其中，腾讯《纸境奇缘》《战场女武神》、网易《迷室：往逝》《悠梦》等游戏获批。
评论：利好腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$430)/ 网易 (NTES US, HOLD, TP US$264)。1、本次进口游戏版号发布，印证了市场对游戏版号发放节奏的判断，即每周一批，一批进口、一批国产。但是，本次版号仅下发12个，故在发放速度上，依然略低于市场预期。2、本次腾讯、网易获批的游戏，均不是重点游戏，根据我们的判断，这4款游戏每款的年化流水均在3亿以下。
来源：腾讯财讯（2019年8月29日）
8家厂商入围中央国家机关云计算采购名单公布, 阿里巴巴和金山在列，腾讯未入采购名单
相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：$167.5 (+0.8%)
近日，中央国家机关2019年软件协议供货采购项目中标公告发布，包括阿里云、华为、金山云等8家厂商入围中央国家机关云计算采购名单，腾讯云则未出现在采购名单内。入围云计算采购名单的企业将有资格为全国的省市机关事业单位提供公有云服务，100万以下的云服务订单可省去招投标过程，直接下单采购。
最新中标公告显示，入围的每家云厂商都提供了数十款不同配置的云主机、云存储等产品，并且中标价格也存在较大差异。
评论：利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)/金山软件 (3888 HK, HOLD, TP HK$16.7)；利空腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$430)。名单中的企业将有望：（1）从政府取得更多订单。政府部门在采购100万以下的云服务订单时，更倾向与名单中的企业签订合同，因为100万以下的云服务订单可省去招投标过程，直接下单采购，流程更为简化，效率更高；（2）产品覆盖到更多省市地区。中央国家机关协议供货采购是中国政府采购领域级别最高、覆盖面最广的集中采购项目之一，对地方政府采购起指导性作用。另外， “中央国家机关采购项目”代表着我国政府采购的最高标准和规范，入围结果证明了阿里云和金山云的服务数字政府的产品在质量、安全、服务、价格等方面被中央国家机关政府采购中心的认可。腾讯云未进入到采购名单中，说明其相关云服务及产品未能满足采购标准，已落后于阿里及金山。
来源：中国经营报（2019年8月29日）
《魔兽世界》怀旧服于8月27日正式开服
相关公司：网易 (NTES US, HOLD, TP US$264)：$256.5 (+3.1%)
8月27日凌晨6点，《魔兽世界》经典怀旧服正式开服。玩家们的热情超出了想象，许多服务器挤满了人，排队人数更是达到了上万。《魔兽世界》在2004年由暴雪出品，2005年起在中国地区由第九城市代理，2009年6月起中国地区运营商变更为网易。
评论：利好网易 (NTES US, HOLD, TP US$264)。《魔兽世界》怀旧服推出之后，玩家数量大幅超出公司预期，造成服务器拥堵。魔兽世界在高峰期，拥有500多万中国玩家。我们认为怀旧服的回流玩家将不超过50万，且大部分玩家持续时间不会超过3个月。由于魔兽世界的收费模式为月卡模式，单月75元。故我们认为对网易单月的收入影响在4000万以下，且后续会快速缩减。再考虑到网易与暴雪的分成，对利润贡献将更为有限。
来源：搜狐网（2019年8月28日）
宝尊&Adobe战略合作开启 Creative Cloud个人业务首登中国大陆
相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：$166.2 (+0.2%)
近日，宝尊与Adobe宣布战略合作，Adobe将在中国大陆官网及天猫旗舰店两个线上渠道，推出Creative Cloud个人版软件，带来包括Photoshop和Lightroom Classic在内的两款软件产品。
作为Adobe Creative Cloud摄影计划在中国的授权经销商，宝尊将全面负责Adobe天猫旗舰店的运营工作，并为Adobe中国官方网站购买平台提供电子商务服务。
评论：利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)/ 宝尊 (BZUN, HOLD, TP US$40)。1）Adobe选择在天猫上线旗舰店，显示了天猫平台的市场地位。2）宝尊与Adobe的合作，体现了宝尊加速获取品牌战略的效果。宝尊上半年获取了24个新品牌客户，我们认为宝尊目前在实现其全年40个新品牌的道路上。3）Adobe 软件在中国的正版化仍处于初步阶段，我们预计对宝尊GMV的贡献有限。
来源：之家网站（2019年8月28日）
优酷、微博加强深度合作，“视频+社交”双向打通
相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)：
8月26日，优酷、微博宣布达成战略合作，围绕“视频+社交”双向打通共建娱乐内容生态。据官方介绍，合作分为两个方面，首先是优酷星球携手微博超话，在剧集、综艺、动漫等泛娱乐领域为用户提供娱乐社区互动服务，其次是在短视频上进一步打通，优酷提供短视频内容方便用户在微博内分享互动，微博则为优酷独家定制了看正片入口。
评论：利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)/ 微博 (WB US, HOLD, TP US$46)。但影响有限：1）微博的作用主要在于内容宣发，但分发效果主要取决于内容质量。优酷在6月的爆款剧《长安十二时辰》之后还未能有与之媲美的剧集出现，且我们认为官方下半年的剧集计划内容质量也十分一般，所以微博为优酷导流的效果有限。2）优酷用户现在可直接通过星球社区观看来自微博超话更丰富的讨论内容。我们预计优酷星球社区的日活约为1500万到2000万，能使微博超话用户活跃度提升，进一步增加用户粘性。
来源：新浪财经（2019年8月27日）
B站计划冲刺百亿市值 会员准入门槛一年内或降50%
相关公司：哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$22.5)：$14.0 (-4.6%)
一直以来，bilibili（以下简称B站）因为注重用户体验和社区氛围，对平台会员有非常严格的准入门槛，对平台“增长”也采取较为保守的策略。如今这一切都将发生变化。《晚点LatePost》记者了解到，b站正在转变平台过去的发展策略，从“稳定”向“加速”转变。具体措施包括：
首先，b站在未来一年时间里将降低50%的会员准入门槛。过去，普通用户需要在60分钟内完成100道平台出的考试题目才能成为b站会员。
其次， b站正在考虑开始做用户增长和拉新。过去，b站没有增长团队，也从来没有为平台专门做过拉新。在各项数据里，b站内部长期以来更重视的是留存数据而非增长数据。
据推测，在三年内，b站市值要也要升至100亿美元。而达成此体量的标志则是三年内，b站收入要增长至100亿元人民币。目前，b站市值为46亿美金左右。根据b站财报，2018年b站全年总营收为41.3亿元人民币，同比增长67%。与此同时，陈睿认为b站目前也已经具备降低会员准入门槛扩大会员人群，同时又不影响社区氛围和用户体验的能力。
评论：利好哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$22.5)。降低会员准入门槛将提高用户数，但同时也将降低社区粘性。这一举措表明B站将更多地向大众平台转变。另外，B站在今年暑假开始已经逐步涉及买量和更多的市场营销行为，暑假期间月活我们估计已经到达了1.2-1.3亿水平。要达到百亿市值，除了用户数，内容和变现预计也将是B站发力的重点。
来源：晚点LatePost（2019年8月26日）
美团正式重启共享充电宝项目
相关公司：美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)：HK$76.2 (+8.9%)
美团点评将在全国大规模重启共享充电宝项目。这个项目于2017年第一次开始小规模测试，后两度被搁置。这是它的第三次启动，而且将是正式、大规模的扩张。
评论：利好美团点评 (3690 HK, HOLD, TP HK$66)。我们看好美团切入共享充电宝，美团能够借由餐厅和线下商铺的布局而切入共享充电宝市场。但这个市场目前规模较小，据我们测算，全国共享充电宝的年营收目前应该在5-10亿人民币左右（1.5-2亿人，一次1元，一人一年4-6次），再考虑上市场份额等因素，对美团的利润贡献预计每年就在几千万的量级。另外，预计前期美团将增加市场营销和设备成本等费用。
来源：晚点LatePost（2019年8月26日）
抖音创作者大会
相关公司：哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$22.5)：$14.0 (-4.6%)
8月24日，抖音在上海举办创作者大会。抖音总裁张楠发表演讲时表示，短视频的发展超乎想象，预计到2020年，短视频行业的日活跃用户总数将达到10亿。
评论：利空虎牙(HUYA US, NR)/ YY(YY US, BUY, TP US$90)/ 哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$22.5)/ 陌陌(MOMO US, BUY, TP US$35)/ 微博(WB US, HOLD, TP US$51.5)。抖音目前展现出了更大的目标，比如：1）预测到2020年所有短视频平台日活将达到10亿；2）将更加积极的推进内容创作者变现和分成计划；3）和之前相反，更加强调“惠普”，即更针对快手。这表明，面对快手的进攻，抖音设定了更高的增长目标，从用户时长的角度而言，这会对国内所有视频，信息流等平台都产生影响。
来源：36氪（2019年8月26日）
CEO姚劲波日前向全体员工发布内部信，称年底前会降级或者请走10%的副总裁
相关公司：58同城 (WUBA US, BUY, TP US$85)：$51.5 (-1.0%)
58同城此次要内部调整的原因是，下半年几乎所有的互联网企业都会面临来自整体市场以及垂直行业发展的挑战，58同城服务的中小企业客户，也很难例外。
姚劲波说，未来的一段时间内，应该说各行各业都可能面临着增长放缓、获客更难的局面。在一个争夺存量的世界里，提升运营效率将变得前所未有地重要。
评论：利空58同城(WUBA US, BUY, TP US$85)。58开展裁员表明其营收增长在今年遇到了一定的瓶颈，此前我们的预估是58今年将保营收而牺牲利润（之前预计20%营收增长和5%净利润增长），但是在2季度财报后我们认为58在营收增长乏力的情况下将更多保证利润，据此我们调整为16%的营收增长和11%的利润增长。
来源：站长快讯（2019年8月26日）