好未来 (TAL US, BUY, TP US$90) F1Q21 业绩速览

 

财务数据速览

• 净收入同比增长35.2%，环比增长6.18%，达到9.11亿美元，较我们预计高3.24%，较一致预期高2.83%。

• 毛利同比下降（8.82个百分点），环比下降（5.51个百分点）至47.2%，较我们的估计值低（4.91个百分点)，较一致预期低（4.91个百分点）

 

营业费用

• 销售和营销费用同比增长41.0%，环比减少（9.92%）至2.19亿美元，较我们的估计低（11.3%）。

• 一般管理费用同比增长31.6%，环比增长4.47%，达到2.31亿美元，较我们的估计低（2.49%）。

 

美国通用会计准则（GAAP）运营亏损为（1580）万美元，高于去年同期（4850）万美元，低于上季度的1230万美元，高过我们估计的（2160）万美元

 

非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营收入1740万美元，低于去年同期的7460万美元和上季度的2060万美元，好于我们的估计值1190万美元，优于一致预期的1420万美元

 

美国通用会计准则（GAAP）净利润为3030万美元，好于去年同期（1620）万美元和上季度（9010）万美元，好于我们的估计值（275）万美元及一致预期的530万美元

 

运营亮点

• 正常价格长期课程的学生总注册人数同比增长72.1%，达到296万人

• 学习中心总数同比增长29.1%，环比增长7.46%，达到936家

 

F2Q21指引

• 净收入同比增长19.5%，环比增长19.8%，达到10.91亿美元，较我们的预期水平差了10.5%，以12.2%的优势领先于一致预期

新东方 (EDU US, BUY, TP US$170) C2Q20 业绩速览

 

财务数据速览

• 净收入为人民币56.1亿，同比下降（1.5%），环比下降（14.1%），与蓝莲花预期、彭博预期持平

• 毛利率为51%，同比下降（4.9）个百分点，环比下降（5.8）个百分点，与蓝莲花预期、彭博预期持平。

 

营运成本同比增加5.23%至人民币28.08亿元，环比下降（2.50%），低于蓝莲花预期（1.9%）。 

• 销售费用同比增加16.5%至人民币8.34亿元，环比下降（0.2%），低于蓝莲花预期（10.0%） 

• 管理费用同比增加1.1%至人民币19.74亿元，环比下降（3.4%），高于蓝莲花预期2%

            

营业收入

• 美国一般公认会计准则（GAAP）营业收入：人民币5400万元，同比下降(90%)，环比下降(93%)，高于蓝莲花预期的(6000万)人民币

• 非公认会计准则（Non-GAAP）营业收入：人民币2.84亿元，同比下降（59%），环比下降（70%），高于蓝莲花预期280%，高于彭博预期289%

 

美国一般公认会计准则（GAAP）净利润：为人民币7500万元，同比下降(74%)，环比下降(92%)，低于蓝莲花预期（73.2%），低于彭博预期（74.5%）

 

经营亮点 

• 注册总人数同比下降（6.2%）至259万人 

• 学习中心和学校总数同比增长16.8%至1,465所

 

2020年第四季度公司指引：

• 净收入同比下降（12%）至人民币65.54亿元，低于蓝莲花预期收益（16.3%），低于彭博预期（17.2%） 

Shopify Inc. (SHOP US, NR) C2Q20 业绩速览

 

蓝莲花速评

Shopify第二季度业绩强劲，营收同比增长97%，环比增长52%，超出彭博预期40%。根据非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润增长至0.003亿美元，相比2019年第2季度亏损（0.4亿）美元和2020年第1季度亏损（0.732）亿美元，二季度实现盈利。

 

财务数据速览

• 净营收：同比增长97%，环比增长52% 至7.143亿美元，较彭博一致预期高40%

• 毛利润：同比增长83%，环比增长46%至3.750亿美元，较彭博预期高37%

• 毛利率：同比下降4个百分点，环比下降2个百分点至52%，较彭博一致预期低1.5个百分

 

运营费用：同比增长53%，环比增长13%至3.748亿美元

市场费用：同比增长22%，环比增长6%至1.450亿美元

管理费用：同比增长110%，环比增长86%至0.830亿美元

 

运营利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）运营利润：实现营收至0.003亿美元，高于2019年第2季度亏损（0.4）亿美元，高于2020第1季度亏损（0.732）亿美元

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比增长17倍至1.137亿美元，高于2020第1季度为亏损（0.073）亿美元

 

净利润：

• 美国通用会计准则（GAAP）净利润为0.36亿美元，高于去年同期亏损（0.287）亿美元和上个季度亏损（0.314）亿美元，高于彭博一致预期的亏损（6900）美元

• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润：增长至0.36亿美元，高于2020第1季度为亏损（0.314）亿美元和2019年第2季度亏损（0.287）亿美元，高于彭博普遍预期的亏损（0.690）亿美元

 

经营数据速览

• 其中订阅解决方案营收同比增长28%，环比增长5%至1.964亿美元

• 商户解决方案营收同比增长148%，环比增长83%至5.179亿美元

【欢聚时代 (YY US, BUY, TP US$88) 目标价调整】：海外业务比潜在风险更重要。重申买入评级，目标价由 US$90 下调至 US$88

【小米集团 (1810 HK, BUY, TP HK$17) 目标价调整】：事态持续好转。重申买入评级，目标价由 HK$15.5 上调至 HK$17

【新东方 (EDU US, BUY, TP US$170) C2Q20 业绩回顾】：头部玩家会从行业整合中受益。重申买入评级，目标价维持不变

【网易 (NTES US, HOLD, TP US$415) C2Q20 业绩预览】：2020年下半年前景缺乏亮点。重申持有评级，目标价维持不变

【蓝莲花电商行业更新】：核心增长点将持续推高股价

阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$305)，重申买入评级，目标价维持不变

京东 (JD US, BUY, TP US$72)，重申买入评级，目标价维持不变

拼多多 (PDD US, SELL, TP US$64)，重申买入评级，目标价维持不变

【腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$602) C2Q20 业绩预览】：季度增长强劲而广告承压。重申买入评级，目标价维持不变

【华米 (HMI US, HOLD, TP US$14) 评级调整】：反弹有所放缓 。评级由买入下调至持有，目标价维持不变

【好未来 (TAL US, BUY, TP US$90) F1Q21 业绩回顾】：扩张是重点。重申买入评级，目标价维持不变

美团打车将再掀补贴战，抢占主流城市10%以上市场份额

相关公司：美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$117)：HK$200.6 (+4.5%)

 

7月30日，界面新闻从多位知情人士处独家获悉，近期美团频繁和其出行供应商接触，计划加大对用户的补贴。具体为，用户通过美团打车的专享入口打车，每一单可以获得20%到30%的优惠，目标是在主流城市抢占10%以上的市场份额。知情人士透露，对于用户补贴时间上没有明确上限，一直到达到份额为止。

 

评论：利好美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$117)。中国网约车目前整体市场规模约3300亿，假设日均单量2000万，ASP 约为16.5元。据《晚点LatePost》报道，滴滴打车日均单量约为2400万，美团打车日均订单量约50万左右，故滴滴在网约车市场仍占绝对优势，而美团目前市场份额不到5%。美团曾于2018年3月掀起价格战以此成功抢占上海市场，我们认为此次补贴战长期有助于美团进一步获取在主流城市的网约车市场份额。然而，大量的补贴花费短期会对3&4季度的利润率造成一定压力。假设美团日均单量的60%的为补贴订单（集中在一二线城市），每单补贴力度~20%，我们估算美团打车月度补贴花费约为人民币2700万左右，若此补贴持续到四季度底，则对3Q20/4Q20的净利润影响分别为2.5%/3.3%左右。

 

来源：界面新闻 (2020年7月31日）

中通或已收购日日顺乐家智能快递柜

相关公司：中通快递 (ZTO US, HOLD, TP US$33)：$37.1 (+1.3%)

 

7月29日晚，据知情人士消息，中通快递近日收购了海尔集团旗下的日日顺乐家智能快递柜。中通快递表示对市场传言不予置评。据消息，这一收购主要涉及日日顺乐家在全国铺设的约3万组智能快递柜。中通快递网点将以6000-7000元/组的价格认购当地的日日顺智能柜，并承担未来的场租、运营成本，这些快递柜可以承接中通及其他同行的快递包裹，为用户提供快速投放、自助取件服务。据统计，2019年全国已经建成的智能快件箱约为40.6万组，日日顺乐家智能快递柜市场份额约为7%，丰巢快递柜市场份额约为69%。2019年全年快递入柜率约为6.35%。 

 

评论：利空中通(ZTO US, HOLD, TP US$33)，顺丰(002352 SZ, HOLD, TP RMB68)。（1）2019年丰巢营收16.14亿元，占公司总营收1.4%，亏损7.81亿元。中邮速递易营收4.29亿元，亏损5.17亿元。2）目前国内快递柜业务普遍未实现盈利，我们认为中通快递柜业务短期内也很难实现盈利；3）中通第二季度市占率为21.6%，是国内市占率最高的快递公司。如果收购达成，中通包裹将优先投入中通快递柜，造成丰巢一定业务量的流失。4）快递柜主要收入来源为包裹寄存、超时收费及广告收入，由于国内消费者普遍将快递柜当作快递服务的附属品，而没有意识到其附加价值，导致超时收费提价困难。今年5月，丰巢开始对超时包裹进行收费，遭到了消费者抵制。邮政局约谈后，丰巢对定价做出整改。 

 

来源：界面新闻 (2020年7月30日）

阿里巴巴召开2020服务商大会

相关公司：宝尊 (BZUN, HOLD, TP US$32)：$42.1 (+3.8%)

 

阿里巴巴推出的代运营新模式主打“先服务+按效果付费”的新模式。在此模式下，服务商先提供服务，平台利用大数据追踪服务效果，并根据店铺经营指标计算费用。同时，阿里将为服务商提供更多的数据接口用来开发购物小程序。

 

评论：利好宝尊 (BZUN, HOLD, TP US$32)。这个代运营政策主要面向的是淘宝上使用代运营服务较少小商家，向他们推广更好的代运营服务商。而宝尊的现有客户和潜在客户是天猫上的品牌商家，对代运营模式有足够的了解。宝尊2019年开始为客户提供电商SAAS的服务，此次阿里开放更多的数据接口意味着宝尊将获得更多的权限，为客户提供更多样化的服务，利好未来的营业收入。 

 

来源：千牛聚焦 (2020年7月29日）

腾讯拟全资收购搜狗，交易价格为每股9美元

相关公司：百度 (BIDU US, HOLD, TP US$124)：$119.4 (+1.2%)

 

7月27日，腾讯拟全资收购中国第二大搜索引擎公司搜狗，交易形式为全资，交易价格为每股9美元。根据搜狗公告，腾讯已向搜狗发出初步非约束性收购要约。当日，搜狗股价上涨48%。

 

评论：利空百度 (BIDU US, HOLD, TP US$124) 。根据Statcounter数据统计，中国搜索引擎市场的两大主要玩家为百度和搜狗。其中，百度搜索的市占率在2019年下半年以来从70%以上逐渐下滑至60%左右，而搜狗搜索的市占率自2019年2月以后一路快速上升，从不足5%的市占率上升至目前20%左右，这主要源于腾讯的流量支持。根据搜狗1Q20的电话会议，搜狗搜索的流量来源有三块：25%来自用户自然使用+36%来自腾讯+39%来自外部购买。若最终实现收购，搜狗搜索将至少获得两方面的好处：第一方面是流量的支持，未来搜狗搜索流量来源可能将会有70%以上来自于腾讯，这将极大降低搜狗的流量购买成本，为其支撑研发运营的高额投入与改善利润提供长期基础。第二方面是内容的支持，目前腾讯为搜狗搜索提供的内容支持主要是“微信公众号”，里面有大量深度图文内容，而在未来“微信小程序”、“微信视频号”的内容也将可能成为搜狗搜索的独家内容垂类。而这一切对于百度而言则是利空。深度图文内容方面，百度的百家号内容不如微信公众号；短视频方面，百度的好看视频也并不比微信视频号要更占优势；流量方面，百度App不到300mn的DAU也远不如微信700mn以上的DAU。

 

来源：36氪 (2020年7月28日）

拼多多上线批发业务

相关公司：拼多多 (PDD US, SELL, TP US$50)：$91.8 (+8.1%)

 

拼多多于近日开始试运营“拼多多批发业务”。此业务主要面向强供应链的商家，价格可触达拼单价7折以上。拼多多商品批发的销量和GMV将计入主站。

 

评论：利好拼多多 (PDD US, SELL, TP US$50)。 这是拼多多首次开展2B业务，对标阿里巴巴旗下的1688批发平台。批发业务将有两个模式：1. 拼多多上的供货商向外部买家销售2.平台内强供应链商家向强运营能力商家供货，优势互补。拼多多将为批发供货商提供流量资源位，包括：直达低价，好货上新，分类热卖榜。1688是中国最大的在线批发平台，每年给阿里巴巴带来约125亿元营业收入。若按take rate 1%估计，则1688平台2019年GMV达12500亿元。

 

来源：亿邦动力 (2020年7月28日）

大连市政府决定线下培训活动暂停

相关公司：好未来 (TAL US, BUY, TP US$90)：$78.2 (+0.2%)

 

为做好新型冠状病毒疫情防控工作，确保广大学员和家长生命安全和身体健康。经大连市政府决定，7月23日下午起，线下培训活动暂停。

 

评论：利空新东方 (EDU US, BUY, TP US$170)；好未来 (TAL US, BUY, TP US$90)。继之前北京紧急停课后，大连也因疫情停止线下培训。我们看到，疫情在局部地区的反扑，使得线下课外辅导存在一定的不确定性与风险。虽然新东方与好未来在大连的课外辅导收入比例不高，整体影响不大。但是我们提醒投资者潜在的疫情风险。

 

来源：多知网（2020年7月27日）

抖音快手一只脚踏进美团、携程腹地

相关公司：美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$117)：HK$200.6 (+4.5%)

 

近期，抖音在商家的个人主页中新增了“门票预订”、“酒店预订”等功能，支持从视频种草到交易都在抖音App内闭环完成；而快手则直接在首页导航内上线了“本地生活服务”入口，囊括美食和周边游等服务。

 

评论：利空美团点评 (3690HK, HOLD, TP HK$117 )。利空美团，但目前影响有限。近日，有中文媒体报道，抖音和快手开始发力本地生活栏目，从现有抖音快手的测试情况来看，抖音偏重酒店旅游，快手偏重餐饮，本地服务和周边游。美食类视频和直播属于快手前五的垂直内容，相关DAU渗透预计在15%以上，即大约4000-5000万的DAU，相比之下，美团所有的dau加起来大约在6000-7000万左右。抖音酒店旅游类的视频也属于相对重要的内容垂类。二者拥有流量的优势。但同时，本地生活偏重服务，所以光拥有流量并不能成功。后续需要观察的是抖音快手目前开始鼓励SASS服务商入驻，第三方机构是否能帮抖音快手建立本地生活生态。此前我们在调研时发现，抖音快手做本地生活的广告ROI较大众点评低不少，且类似餐饮的本地生活商户利润低，而抖快广告价格高。但是对某些单价高的餐厅，比如日料店和西餐店，以及某些本地生活，比如医美，亲子，休闲类等获客成本高且回报高的商家来说，乐于尝试短视频等多元化的广告渠道。

 

来源：ChinaZ（2020年7月27日）