2019-02-03
【报告简讯】
【唯品会 (VIPS US, HOLD, TP US$7.5) 目标价调整】：由自营向第三方转移是个滑坡。重申持有评级，目标价由 US$7.9 下调至 US$7.5【哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$19.3) 目标价调整】：Vlog可能成为B站下一个流量增长点。重申买入评级，目标价由 US$16.2 上调至 US$19.3
【业绩预览】
爱奇艺 (IQ US, NR) C4Q18 业绩速览 财务数据速览
净营收：同比增长45.9%，环比增长1.64%至70.3亿人民币，较彭博一致预期高5.53%。
· 会员服务：同比增长65.9%，环比增长12.2%至32亿人民币；
· 在线广告：同比增长2.84%，环比下跌（8.04%）至22亿人民币；
· 内容分发：同比增长124%，环比下跌（37.5%）至5.2亿人民币；
毛利率：（21.3%）低于上季度的（10.7%），低于上年同季度的5.86%，较彭博一致预期高1.42个百分点。
营业成本：
· 期间费用本季为12.2亿人民币，低于上季度12.9亿，高于上年同季度的7.7亿人民币；
· 研发支出本季为6.1亿人民币，高于上季度5.6亿，也高于上年同季度的3.6亿人民币；
· 总成本费用本季为104亿人民币，高于上季度95.1亿，高于上年同季度的56.7亿人民币。
运营亏损：
· 美国通用会计准则（GAAP）运营亏损： （33.2）亿人民币，差于上季度（25.9）亿人民币，差于去年同期（85.6）亿人民币。
· 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营亏损：（33.2）亿人民币，差于上季度（25.9）亿人民币，差于去年同期（85.6）亿人民币，较彭博一致预期少（4.77%）。
净亏损：
· 美国通用会计准则（GAAP）净亏损：（34.8）亿人民币，差于上季（31.4）亿人民币, 差于上年同季度（6.1）亿人民币，较彭博一致预期低（5.14%）。
· 非美国通用会计准则（Non-GAAP）净亏损：（34.8）亿人民币，差于上季（31.4）亿人民币, 差于上年同季度（6.1）亿人民币，较彭博一致预期低（2.66%）。
下季度指引：
· 净营收同比增长42.5%，环比下跌（1.1%）至69.5亿人民币，较彭博一致预期高5.73%。
经营数据速览
· 会员订阅数同比增长72%，环比增长8.3%，达到8740万。
· 会员中付费会员占比增加0.5个百分点，达到98.5%。
蓝莲花速评
· 总体看来，营收和业绩预告都超过彭博一致预期5.5%，即使营业亏损扩大，我们仍相信未来营业利润会随内容成本的降低而改善。
· 管理层看好会员服务的增长，他们预计2019年的会员增长好于2018年。由于宏观经济对广告业务的持续限制，我们认为爱奇艺的主要增长点在于其会员增长，而会员增长又受到热门自制剧（如延禧攻略）的影响，因此我们会密切关注爱奇艺的自制剧表现。
· 2018年3季度，政府对于演员报酬的管控趋于严格，行业（包括爱奇艺、腾讯视频和优酷等公司）一起限制了演员报酬，爱奇艺迎来采购、制作两项成本的降低，但自制剧的发行费用是上映之前预付，内容成本降低的效果有所滞后，爱奇艺内容成本降低的影响将在未来财务结果中显示出来。
百度 (BIDU US, BUY, TP US$238) C4Q18 业绩速览
C4Q18财务数据速览
净营收：同比上升22.3%，环比下降（3.57%）至272亿元，好于蓝莲花预期3.65%，好于市场预期3.57%。
· 在线营销收入同比上升10%，环比下降（5.71%）至212亿元，好于蓝莲花预期4.25%
· 其他收入同比上升104%，环比上升4.82%至60亿元，好于蓝莲花预期1.56%
毛利率：42.6%，同比下降（11.9）个百分点，环比下降（6.99）个百分点，差于蓝莲花预期(3.36)个百分点，差于市场预期(2.92)个百分点
运营利润：
· 美国通用会计准则（GAAP）运营利润同比下降(76.7%)，环比下降(74.9%) 至11.1亿元，差于蓝莲花预期（39.7%），差于市场预期(25.0%)
· 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润同比下降（53.9%），环比下降（53.2%）至26.5亿元，差于蓝莲花预期（12.4%），与市场预期一致
非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润率9.76%，同比下降（16.1）个百分点，环比下降（10.3）个百分点，差于蓝莲花预期（1.79）个百分点，与市场预期一致
净利润：
· 美国通用会计准则（GAAP）净利润同比下降（50.0%），环比下降（83.2%）至20.8亿元，差于蓝莲花预期（32.9%），差于市场预期（27.4%）
· 非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润同比下降（17.0%），环比下降（30.9%）至46.2亿元，好于蓝莲花预期9.86%，好于市场预期14.6%
非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润率17.0%，同比下降（8.05）个百分点，环比下降（6.71）个百分点，好于蓝莲花预期0.96个百分点，好于市场预期1.63个百分点
下季度业绩指引
· 净营收同比增长12%~18%至235亿元~247亿元，蓝莲花预期为240亿元，市场预期为242亿元
经营数据速览
· 2018年12月，百度App日活跃用户数同比增长24%至1.6亿，好于蓝莲花预期4.02%
· 百度有大约52.9万个在线营销客户，同比上升15%
· 来自在线营销客户的人均收入大约为4.01万元，同比下降（4%）
蓝莲花速评：
· 2018年4季度百度整体表现良好，营收好于蓝莲花预期3.65%，好于市场预期3.57%，并且其19年1季度的业绩指引与蓝莲花及市场预期一致。
· 从成本费用端来看，成本同比上升36.4%，运营费用同比上升42.7%，主要系来自于爱奇艺、百家号的内容支出上升，以及来自于（好看/全民）小视频APP、小程序以及AI技术的宣传推广费用支出加大。
· 截至目前，百度的短视频应用增长迅速，根据QM数据，在中国前十大短视频应用中，百度旗下的好看视频和全民小视频增长最快，2018年12月，其日活跃用户数分别达到1900万和400万。此外，2018年12月，百度智能小程序的月活跃用户数达到1.47亿，环比增长30%。
· 考虑到未来爱奇艺的内容成本将会继续下降，我们认为百度的整体毛利率最早会在19年2季度有所改善。但是，由于百度的管理团队认为AI技术对于信息流广告至关重要，并且短视频仍然是信息流广告的主流趋势和最佳实现途径，并表示将会持续投资于AI技术以及短视频应用的宣传推广（同时密切关注ROI）。因此，我们认为19财年百度的盈利仍将面临压力。
· 百度的非广告业务同样增长迅速，这主要是得益于爱奇艺的会员收入和百度云。管理层还预计到2020年百度云和Duer OS有望带来更大的收入贡献。
网易 (NTES US, BUY, TP US$288) C4Q19 业绩速览
财务数据速览
净营收：同比增长35.8%，环比增长17.7%至198.4亿人民币，较蓝莲花预期低(0.31%)，较彭博一致预期低(0.26%)
· 在线游戏：同比增长37.7%，环比增长6.49%至110亿人民币，其中手游同比增长41.1%，环比增长9.15%至76.8亿人民币。
· 广告：同比增长3.25%，环比增长18.1%至7.61亿人民币
· 电商：同比增长43.5%，环比增长49.8%至66.8亿人民币
· 创新业务（原邮箱及其它业务）：同比增长14.2%，环比下降(1.31%)至13.9亿人民币
运营利润：
· 美国通用会计准则（GAAP）运营利润：同比增长57.3%，环比增长6.54%至22.5亿人民币，较蓝莲花预期高35.8%，较彭博一致预期高22.7%
· 非美国通用会计准则（Non-GAAP）运营利润：同比上涨43.9%，环比上涨4.94%至29.1亿人民币，较蓝莲花预期高18.52%
运营利率：
· 美国通用会计准则（GAAP）运营利率：同比上升0.8个百分点，环比下跌(1.79)个百分点至14.6%，较彭博一致预期低(0.5)个百分点
净利润：
· 美国通用会计准则（GAAP）净利润：同比增长32.0%，环比增长6.35%至17.0亿人民币，较蓝莲花预期高40.9%，较彭博一致预期高25.1%
经营数据速览
· 新游戏Night Falls: Survival、Ink, Mountains and Mystery表现良好，其中Night Falls: Survival在11、12月位于iOS畅销榜第三。
· Knives Out从2018年8月开始，连续5个月成为中国在海外流水最高的游戏
· 即将上线的游戏包括Fantasy Westward Journey 3D, Xuanyuan Sword, Ages of Isle and Pokémon Quest.
蓝莲花速评
· 受《明日之后》等新游戏带动，以及老游戏的稳健，游戏业务增速出现回暖。
· 销售费用得到控制。整体销售费用保持稳定，环比增长0.3%，占收入比重下降(1.9)个百分点至12.1%。考虑到双十一期间，电商业务销售费用大增，我们认为游戏业务的销售费用得到控制。
· 研发费用出现多年来环比下滑，我们判断是公司进行成本控制的结果。
· 未来值得期待的游戏包括《梦幻西游3D》，《暗黑破坏神》等。我们认为《梦幻西游3D》主要取决于版号申请的进展，而《暗黑破坏神》涉及到和暴雪的合作，有一定不确定性。
· 我们认为财报体现了公司的成本控制能力，随着游戏行业进入成熟期，公司的发展策略也从高速扩张转向成本控制，提高了公司的盈利能力。维持之前看好网易的观点。
唯品会 (VIPS US, HOLD, TP US$7.9) C4Q18 业绩速览
2018年第四季度财务数据速览
净收入： 同比增长8.10%环比增长46.3%至261亿元，较蓝莲花预期低(1.73%)，较彭博一致预期低(2.34%)
· 产品收入： 同比增长6.49%，环比增长46.9%至250亿元，较蓝莲花预期低(2.23%)
· 其他收入： 同比增长66.9%，环比增长33.5%至11亿元，较蓝莲花预期高11.3%
毛利润：同比增长2.75%，环比增长48.3%至53.8亿元，较蓝莲花预期高1.53%，较彭博一致预期高1.38%
毛利率： 同比下降(1.07)个百分点，环比增长0.28个百分点至20.6%，较蓝莲花预期高0.66个百分点，较彭博一致预期高0.76个百分点
· 履约成本：同比下降(2.30%)，环比增长18.9% 至 21.0亿元，较蓝莲花预期低(19.1%)
· 营销成本：同比增长9.68%，环比增长93.1%至11.2亿元，较蓝莲花预期低(3.72%)
· 技术和内容成本：同比增长9.69%，环比增长8.64%至5.33亿元，较蓝莲花预期高7.74%
· 一般及行政成本： 同比增长5.19%，环比增长31.4%至8.21亿元，较蓝莲花预期低(2.88%)
非美国通用会计准则(Non-GAAP)运营利润： 同比增长1.45%，环比增长113%至11.2亿元，较蓝莲花预期高157%，较彭博一致预期高15.4%
非美国通用会计准则(Non-GAAP)运营利润率： 同比下降(0.28)个百分点，环比增长1.34个百分点至4.29%，较蓝莲花预期高2.65个百分点，较彭博一致预期高0.66个百分点
美国通用会计准则(GAAP)运营利润：同比增长13.5%，环比增长183%至10.0亿元，较蓝莲花预期高212%，较彭博一致预期高32.6%
非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润：同比增长0.98%，环比增长83.5%至9.17亿元，较蓝莲花预期高80.1%，较彭博一致预期高14.9%
非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润率：同比下降(0.25)个百分点，环比增长0.71个百分点至3.52%，较蓝莲花预期高1.60个百分点，较彭博一致预期高0.53个百分点
美国通用会计准则(GAAP)净利润：同比增长5.17%，环比增长207%至6.94亿元，较蓝莲花预期高166%，较彭博一致预期高25.3%
美国通用会计准则(GAAP)净利润率： 同比下降(0.07)个百分点，环比增长1.39个百分点至2.66%，较蓝莲花预期高1.68个百分点，较彭博一致预期高0.59个百分点
第四季度经营数据速览
· 活跃买家数： 同比增长13.3%，环比增长22.3%至3,240万，较蓝莲花预期高22.5%
· 订单数：同比增长34.6%，环比增长46.6%至1.40亿，较蓝莲花预期高7.39%
· 单位客户订单数：同比增长18.9%，环比增长19.9%至4.33单，较蓝莲花预期低(12.3%)
· 单位客户产品收入： 同比下降(6.00%)，环比增长20.1%至 772元，较蓝莲花预期低(20.2%)
· 单位订单收入： 同比下降(20.9%)，环比增长0.19%至178元，较蓝莲花预期低(8.95%)
2019年一季度业绩指引
· 公司预计2019年第一季度营收同比增长0%-5%至199-209亿元，其中位数较蓝莲花预期和彭博一致预期低(4.2%)
蓝莲花速评
· 营收结果令人失望，营收未达到其指引的最低水平，较蓝莲花预期低(1.73%)，较彭博一致预期低(2.34%)。此外，2019年第一季度的前景黯淡，唯品会预计营收将同比增长0%-5%至199-209亿元，其中位数也比蓝莲花预期低(4.2％)。
· 毛利率和营业利润率超过了蓝莲花预期和彭博一致预期。这主要是由于其营销策略的变化，即将低利润业务转移到第三方商家，并侧重于核心时尚相关业务，其效果好于我们预期。高毛利商品战略使得毛利率上升和履约成本下降。这一战略变化也使得客单价和每订单的成交额（包括第三方卖家）下降，导致单位客户产品收入同比下降(6.00%)，低于蓝莲花预期。
· 唯品会首次报告GMV数据。第四季度GMV同比增长15%至418亿元。但是，我们注意到每位活跃买家的GMV同比仅增长1.6%，每订单的GMV同比下降(14.5%)至298元人民币。我们认为，GMV和收入的增长都得益于其用户数量的增长，然而用户数的增速在激烈的竞争下可能难以维持。
沃尔玛 (WMT US, NR) C4Q19 业绩速览
2019财年第四季度财务数据速览
总收入：同比增长1.85%，环比增长11.1%至1,388亿美元，符合彭博一致预期
净销售：同比增长1.92%，环比增长11.2%至1,377亿美元
· 沃尔玛美国：同比增长4.55%，环比增长12.3% 至905亿美元
· 沃尔玛国际：同比下降(2.34%)，环比增长12.2% 至323亿美元
· 山姆俱乐部：同比下降(3.70%)，环比增长2.65% 至149亿美元
会员与其他收入：同比下降(6.00%)，环比增长5.32%至10.5亿美元
销售成本：同比增长2.21%，环比增长12.7%至-1,049亿美元，较彭博一致预期低(0.59%)
毛利润：同比增长0.77%，环比增长6.63%至339亿美元，较彭博一致预期高2.03%
毛利率：同比下降(0.28)个百分点，环比下降(1.05)个百分点至24.6%，较彭博一致预期高0.66个百分点
经营、销售、一般及行政费用：同比下降(4.60%)，环比增长3.83%至278亿美元
美国通用会计准则(GAAP)运营利润：同比增长35.8%，环比增长21.7%至60.7亿美元，较彭博一致预期高0.07%
美国通用会计准则(GAAP)运营利润率：同比增长1.07个百分点，环比增长0.38个百分点至4.37%，符合彭博一致预期
非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润：同比增长6.02%，环比增长13.2%至42.0亿美元，较彭博一致预期高5.62%
非美国通用会计准则(Non-GAAP)净利润率：同比增长0.12个百分点，环比增长0.48个百分点至3.05%，较彭博一致预期高0.21个百分点
2019财年第四季度中国市场表现
· 净销售额增长1.0%，复合销售额下降0.2%。
销售额受到以下因素的影响：
· 2017年10月初(18财年第4季度)至2018年9月底(19财年第3季度)的中秋节日历调整
· 来自在线零售商和传统零售商的竞争日益激烈
· 经济增长放缓
毛利率下降：主要是由于促销活动、网络和多个销售渠道投资以及保鲜投资增加。
· 由于推行“以更少的成本运营”计划(包括更低的商店入住率、人工和公用事业成本)，运营成本杠杆上升。
· 由于销售增长和成本杠杆上升，营业收入增加
第四季度经营数据速览
· 总收入1388亿美元，增长25亿美元，增幅为1.9%。扣除汇率因素，总收入为1405亿美元，增长42亿美元，增幅为3.1%。
· 受益于商品配送业务的扩张，以及沃尔玛网站上商品种类的丰富，沃尔玛美国电子商务持续增长。
· 山姆俱乐部的销售额增长了3.3%，电子商务销售额增长了21%。
· 沃尔玛国际的净销售额为323亿美元，下降2.3%。扣除汇率因素，净销售额为3400亿美元，增长2.7%。
· 2019财年经营数据速览
· 总收入5144亿美元，增长141亿美元，增幅为2.8%。扣除汇率因素，总收入为5151亿美元，增长148亿美元，增幅为3.0%。
· 沃尔玛美国销售额增长3.6%。顾客可分别在超过2100和近800个地点享受提货和送货服务。
· 沃尔玛美国电子商务销售额增长40%。公司的净推荐值和顾客价值指数持续上升。
· 该公司创造了278亿美元的营运现金流，并通过股息和股票回购向股东返还了135亿美元。
· 新增约1000个货品提货点，达到近800个货品配送点
2019年业绩指引
蓝莲花速评
· 沃尔玛2019财年第四季度的业绩斐然。公司收入同比增长2%，达到1390亿美元，符合预期。受杂货和电子商务销售增长的推动，沃尔玛此次公布的假日季度数据是近十年内最为强劲的。据沃尔玛称，美国消费者支出没有出现疲软迹象。然而，随着经济不确定性的增加，沃尔玛的收入能否继续增长仍有待考量。
· 电子商务业务在沃尔玛的收入中扮演着越来越重要的角色。总体而言，电子商务为第四季度可比销售增长贡献了约180个基点。按固定汇率计算，沃尔玛在美国的电子商务销售额本季度增长了43%。
· 沃尔玛在华净销售额继续增长，但增速正在放缓。沃尔玛表示，这主要是由于线上和传统零售商的竞争加剧以及经济增长的放缓。
【新闻速递】
《代号SSR》开启测试
相关公司：网易 (NTES US, BUY, TP US$288)：$218.9 (-5.9%)
上周，网易提前曝光阴阳师IP新作《代号SSR》。昨天，这款新作开启了首轮技术测试。《代号SSR》这是一款主打1v1的策略对战CCG卡牌游戏，在游戏中颇为巧妙地融入了诸多“阴阳师”IP的元素；美术风格是和风，画面精美，游戏场景及卡面原画的完成度超出了预期，体现了网易一贯的高水准。
评论：利好网易 (NTES US, BUY, TP US$288)。《代号SSR》是网易以阴阳师为IP推出的CCG手游，我们判断，该游戏由于尚没有版号，上线时间难以确定，大概率不会在近期上线，上线时间取决于研发进度和版号获取进度，大概率在6-12个月之间。一旦上线，借助阴阳师的IP，或可得到较好的早期曝光，如果游戏设计出色，也可以拥有较好的留存。但目前来看，CCG手游对于新手较为复杂，故用户基数在中国的天花板并不高，故我们判断流水天花板有限。总体而言，判断，首月流水可达3-5亿，如果研发设计出色，稳定流水可达每月1-2亿。
来源：手游那点事（2019年2月21日）
哈啰出行宣布2月22日全国上线顺风车业务
相关公司：阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$183)：$24.3 (-1.7%)
2月21日消息，哈啰出行在App Store上更新的信息显示，2月22日将在全国上线顺风车业务，此前哈啰出行曾在上海等六个城市试运营顺风车业务。去年8月，滴滴顺风车安全事件发生后，顺风车成为网约车的敏感业务，滴滴下线顺风车业务后至此未再上线，高德顺风车业务也暂停服务。
评论：利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$183)；利空滴滴 (Private), 美团 (03690 HK,NR)。哈啰出行已进驻全国300个城市，用户数2亿，滴滴进驻400个城市，用户数超过4.5亿。目前，滴滴顺风车业务仍在整改，18年11月交通部通报滴滴公司存在7方面33项问题，预计短期内仍不会上线。面对市场的空白，此时哈罗进入顺风车市场有利于抢占原属于滴滴的市场份额，顺风车轻业务模式减少公司前期投入，哈罗出行仅收取信息费，不收取抽成（滴滴顺风车抽成10%），预计对车主很有吸引力。出行业务的高频性和庞大数据量能够与阿里巴巴的各项业务产生协同效应，预计阿里会继续支持哈罗出行扩张。安全监管仍是出行市场的核心，目前哈罗顺风车有5大安全保障（虚拟号码、24小时客服、路线设定、一键报警、设置安全联系人），并且背靠支付宝的流量（哈罗出行60%流量来自支付宝）和信用体系和阿里的技术支持，在安全技术上具有优势，但未来监管力度仍然很大。美团打车目前仅在南京、上海运行，没有顺风车业务，哈罗出行在全国的推广不利于美团将来的扩张。
来源：亿邦动力网（2019年2月21日）
刀塔自走棋全明星之夜强势来袭
相关公司：斗鱼 (Private)
随着刀塔自走棋热度再次走高，在线人数突破30万，2月20日-22日，斗鱼举办了DOTA2 RPG刀塔自走棋“全明星之夜”活动。活动邀请32名明星主播，比赛采用BO2积分赛模式，每组积分前二晋级，选出8名玩家晋级决赛 ，最终决赛采用BO3积分赛制，3局对战总积分排名前三的玩家可获得对应奖励。
评论：利好斗鱼 (Private)。组织自走棋(Auto Chess)比赛有利于提高游戏热度，培养自走棋竞赛生态。可以看出目前，斗鱼上的自走棋直播生态优于虎牙，据蓝莲花观察，斗鱼自走棋直播间是虎牙的约3倍，而APEX英雄直播间则相差不多。我们认为虎牙目前对自走棋的投入并不够，需要在自走棋上进一步进行直播资源投入，才能够抓住自走棋带动的直播新增流量。
来源：斗鱼（2019年2月18日）
陌陌安卓版本更新至8.14.1
相关公司：陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$32)：
昨日，陌陌安卓版本更新至8.14.1。在聊天室中新增我是麦霸玩法（IOS版本还未上线该玩法），玩法规则为：（1）房间主为主持人，主持擂主和3名挑战者进行“我是麦霸”的比赛；（2）首先擂主进行演唱，接下来3位挑战者轮流演唱进行踢馆（3）游戏过程中，其他用户都可给房主和演唱者赠送虚拟礼物，根据礼物价值决定谁是最终擂主。
评论：利空陌陌 (MOMO US, BUY, TP US$32)。经过我们试玩，发现每个挑战者需要演唱1分钟，整轮游戏时长大概为10分钟以上，加上等待用户和主持等，时间可能更长。目前该玩法下只有5个房间，总共大约有40人左右参与。我们认为此产品：（1）时间过长，不能很好地利用用户的碎片化时间；（2）玩法乐趣一般，用户参与度和热情不高，需要更多改良。
来源：财经网（2019年2月20日）
京东开普勒为商家提供小程序专属“渠道价”
相关公司：京东 (JD US, BUY, TP US$30)：
2月20日消息，亿邦动获悉，京东开普勒基于京东整合优势，为商家提供了小程序专享的“渠道价”设置能力，商家可在小程序商城设置与京东主站不同的专属促销价，以此促进小程序端的商品销售。“渠道价”采取邀请开通制，商家可以通过京东商城事业部对接人进行申请。
评论：利好京东 (JD US, BUY, TP US$30)。微信小程序正在变得重要，根据Questmobile，18年12月京东购物小程序MAU超过5700万，相当于1/5个京东APP。资源向小程序倾斜，有利于京东在下沉市场获取新增用户，同时也是为了应对拼多多等社交电商在微信平台的冲击。不过，因为渠道价目前仅向少部分商家开放，暂时没有看到小程序商品价格大幅低于主商城的现象。
来源：亿邦动力网（2019年2月21日）
3月26日起支付宝信用卡还款将收0.1%服务费
相关公司：蚂蚁金服 (Private)
2月21日，支付宝对外发布公告表示，为了持续向用户提供更优质服务，自3月26日起，通过支付宝给信用卡还款将收取服务费。个人用户每人每月都可享有2000元的基础免费还款额度；超出部分按0.1%收取服务费。
评论：利空蚂蚁金服 (Private)。我们认为信用卡还款收费的主要原因是：随着2019年存款准备金的100%上交，蚂蚁金服与银行间的议价能力大幅下降，导致成本压力上升。同时，我们认为央行未来会通过扶持传统银行的网银软件来打压蚂蚁金服，防止蚂蚁金服一家独大。在2019年金融强监管下，蚂蚁金服面临更多挑战。
来源：支付宝（2019年2月21日）
腾讯音乐以版权入股豆瓣FM 与资本方共同成立新公司
相关公司：网易 (NTES US, BUY, TP US$288)：$229.6 (+0.9%)
2月20日，DNV音乐集团旗下音乐流媒体产品豆瓣FM宣布，已于近日获得腾讯音乐娱乐集团（NYSE：TME）和挚信资本的战略投资。交易完成后，豆瓣FM将与腾讯音乐在音乐版权及产品方面实现合作，豆瓣 FM将改版重新上线。这也意味着豆瓣FM这个老牌音乐播放器即将重新回归行业竞争。本次融资腾讯音乐是以音乐版权入股，而并没有直接投钱。其具体实现形式是，腾讯音乐与挚信资本以及豆瓣FM母公司DNV音乐集团三方合资成立新公司，豆瓣FM产品会以DNV音乐集团流媒体事业部的核心产品存在。改版后的 6.0 版本豆瓣FM即将正式上线。
豆瓣FM于2009年上线，是一款由豆瓣开发的个性化的音乐收听工具。它可以根据用户的喜好，自动发现并且播出符合用户音乐口味的歌曲。2018年4月，豆瓣音乐宣布已从豆瓣分拆，豆瓣音乐与V.Fine Music重组合并，成立DNV音乐集团。
评论：利好腾讯音乐 (TME US, NR)；利空网易 (NTES US, BUY, TP US$288)。豆瓣FM曾在2013年11月宣布其3Q12的MAU达到2亿人，后由于2015年版权大战没落，目前MAU大约为60多万。豆瓣FM主打个性化推荐提供小众独特的音乐、页面简洁，与网易云音乐颇为相似。我们认为腾讯音乐战略投资豆瓣FM:1)扩展其音乐领域的边界，与网易云音乐形成竞品；2）豆瓣FM拥有行业领先的算法推荐机制，或在将来为腾讯音乐提供算法推荐技术支持。
来源：财经网（2019年2月20日）
虎牙直播举办国内首次“Apex英雄之王24H巅峰邀请赛”
相关公司：虎牙 (HUYA US, NR)：$20.1 (+3.1%)
从2月19日~2月24日,每天20:00~24:00,20位明星主播连续6天带队挑战诸王峡谷,在极限24小时内击杀最多的队伍将成为首届《Apex 英雄》首届主播全明星赛的冠军。
评论：利好虎牙 (HUYA US, NR)。APEX作为时下最为热门的游戏，在国外的twitch直播上，目前已经是观看人数最多的游戏直播品类（排名第二为堡垒之夜，第三为英雄联盟）。在绝地求生和英雄联盟热度下降的现在，我们认为APEX英雄会是直播平台的下一个流量增长爆发点。而据我们观察，目前在斗鱼和虎牙的APEX直播上，虎牙的收看人数比斗鱼低。所以，虎牙举办巅峰邀请赛，能够帮助虎牙在APEX直播上与斗鱼竞争。同时，举办巅峰赛也能培养主播，挖掘APEX主播。
来源：虎牙直播（2019年2月19日）
小米发布旗舰新机小米9
相关公司：小米集团 (01810 HK, NR)：HK$10.8 (+0.4%)
2月20日，小米9发布。
评论：利好小米集团 (01810 HK, NR)。小米9配置及亮点如下:（1）外观上，的确是小米有史以来最好看的手机，蓝色和紫色的底色+有光照射后会出现彩虹色，背部全曲面，贴合手掌，屏幕占比达到90.7%；轻薄，过去小米比较重比较厚，小米9机身最厚处7.61mm，重量 173g vs iphone XS 厚度7.7mm，177g；（2）搭载高通骁龙855处理器，同时新增了game turbo模式(手游模式)，提升手游体验；（3）摄像功能：后置4800万索尼主题摄像头+1200万人像摄像头+1600万超广角微距镜头，根据DXOMARD排名，小米照片拍摄全球第三（华为mate 20和mate 20 pro分别位居第一第二），小米视频拍摄全球第一，视频拍摄有AI匹配音乐，运动人像跟拍减轻抖动，960帧慢动作，超广角矫正照片侧边变形等功能；（4）快充，半小时充满70%，60分钟充满，是目前充电最快手机。无线快充：小米20W无线快充，一个半小时充满，华为mate 20 pro 15W，2小时充满，苹果XS MAX 7.5W，4小时充满；（5）小米9跟抖音独家合作了视频拍摄功能，小米9的视频拍摄中内置了抖音火爆的拍摄功能，小米广角功能更适合拍多人抖音。小米9价格2999起，这个定价搭配配置，我们预计小米9的销量会较好，可以稳定住市场份额，单价方面由于定价仍然较低，对利润增长贡献不大。
来源：数字尾巴（2019年2月20日）
哔哩哔哩近期开启”B” A Vlogger活动
相关公司：Bilibili (BILI US, BUY, TP US$16.2)：$17.7 (-6.2%)
近期，哔哩哔哩开启”B”A Vlogger活动。活动总共四弹，每弹活动时间为一个月左右并设置主题Vlog，目前举办第一弹“Vlog旅行日记”（2月11日-3月13日）。活动规则：1）拍摄或上传大于30秒的原创旅游Vlog视频，包括旅游类Vlog、自制旅行短片、随手旅拍等；2）投稿时选择“Vlog旅行日记”tag。官方最终根据视频质量、点赞数、播放量等唯独进行综合评奖。活动奖励为：1）前2名：10000元旅游基金；2）第3-6名：DJI OSMO云台；3）第7-27名：旅行箱；4）第28-128名：233元专属基金。
评论：利好Bilibili (BILI US, BUY, TP US$16.2)。我们认为Vlog在2019年将是Bilibili的一个流量增长点。Vlog （Video Blog)在youtube上已经形成了一个热门的视频品类，吸引了大量流量。据蓝莲花观察，Vlog自从2018年年底，在Bilibili上讨论热度不断提高，我们认为vlog很有可能在2019年成为Bilibili的一个新的流量增长点。据了解，此次是Bilibili第二次开始扶持vlog，此前一次是在2018年12月份。
来源：Bilibili（2019年2月18日）
2019年1月份中国乘用车产销下降，新能源汽车产销上升
相关公司：汽车之家 (ATHM US, HOLD, TP US$73)：$79.0 (-2.9%)
2019年1月，乘用车产销分别完成199.5万辆和202.1万辆，比上年同期分别下降14.4%和17.7%。新能源汽车产销分别完成9.1万辆和9.6万辆，比上年同期分别增长113%和138%。
评论：利空汽车之家 (ATHM US, HOLD, TP US$73), 易鑫 (2858 HK, HOLD, TP HK$2), 易车 (BITA US, HOLD, TP US$20.5)。从1月汽车数据来看，中国乘用车市场依然疲软，尤其考虑到今年春节比去年提前10天 （春节前为购车高峰期），若排除春节影响，跌幅或将更大。除了宏观经济以外，由于各地国六排放标准具体实施时间尚未确定，很多潜在购买者依然保持观望态度也成为1月车市低迷的重要原因之一。目前看来，主机厂依然会继续保持较为保守的广告投放策略。新能源汽车增长依然强劲，我们认为由于2019年补贴政新策尚未正式公布，目前购买新能源汽车依然可享有2018年补贴一定程度上促进了新能源汽车的高增长。
来源：中国汽车工业协会（2019年2月18日）
京东成为伦敦时装周中国唯一零售合作伙伴
相关公司：京东 (JD US, BUY, TP US$30)：$24.0 (-1.5%)
2月18日消息，亿邦动力获悉，近日，京东与英国时装协会（以下简称BFC）签署三年战略合作协议，宣布成为伦敦时装周中国唯一零售（含电商领域）合作伙伴。
根据双方的战略协议，未来三年内京东将与BFC共同打通时尚产业链，在助力中国品牌走向世界的同时，也为国际设计师提供触达中国消费者的线上通道，从多个层面为时尚产业链、品牌商、设计师赋能。
评论：利好京东 (JD US, BUY, TP US$30)。京东将通过此机会从时尚产业链最上游，获取更多、更优质设计师资源，最终将优质设计师和品牌资源转变成为京东商城平台上的商品。与CLOT品牌的合作就是一个提升京东时尚品类的例子。1月17日，京东以唯一官方合作伙伴身份携手潮流品牌CLOT（亚洲品牌）登陆巴黎时装周，同时，CLOT官方旗舰店也于1月18日正式入驻京东平台。在时尚品类上京东弱于天猫，若能持续提升时尚品类的质量，将为京东增加对抗天猫的筹码。
来源：亿邦动力网（2019年2月19日）
京东2019年将末位淘汰10%的高管
相关公司：京东 (JD US, BUY, TP US$30)：$24.0 (-1.5%)
在上周末举行的京东集团开年大会上，京东宣布2019年将末位淘汰10%的副总裁级别以上的高管。作为一家拥有18万人的企业，目前京东这个级别的高管预估在几十到一百人左右。
评论：利好京东 (JD US, BUY, TP US$30)。京东明确针对高级管理者实行末位淘汰，与2018年12月京东组织结构调整相匹配，部分目的是解决京东团队人浮于事、战斗力下降的问题。京东组织将加速扁平化，减少层级，强化一线人员的权力。京东在组织调整中京东商城划分为前台、中台、后台，前台业务部门（拼购业务、生鲜业务等）较多，此次末尾淘汰可能对前台业务负责人形成压力。
来源：腾讯科技（2019年2月19日）
游戏直播首个禁令 腾讯不让今日头条直播《王者荣耀》
相关公司：虎牙 (HUYA US, NR)：$19.4 (-1.8%)
2018年11月，西瓜视频因未授权组织游戏主播直播《王者荣耀》，以侵犯著作权为由被腾讯告上广州知识产权法院。2019年1月，广州知识产权法院作出裁定，与西瓜视频APP相关联的三家公司立即停止“西瓜视频”App直播《王者荣耀》游戏内容。法院认定，“运城市阳光文化传媒有限公司”、“今日头条有限公司”、“北京字节跳动科技有限公司”并未参与《王者荣耀》的研发与运营，在组织直播获益时也没有获得著作人的许可，未曾支付相应的对价，抢占了《王者荣耀》的直播市场资源，对腾讯公司合法权益造成了侵害。此举被坊间看作是腾讯系对头条系的又一次成功打击。
评论：利好虎牙 (HUYA US, NR)。我们认为在游戏直播领域，由于腾讯拥有很多热门游戏版权，今日头条将很难涉足，所以，与陌陌会受到字节跳动旗下火山小视频冲击不同，而目前游戏直播平台，如斗鱼、虎牙都有腾讯投资，我们认为游戏直播领域，未来的主题将是行业整合，而非新对手冲击。
来源：Techweb（2019年2月18日）
【融资速递】
宠物用品品牌“PETKIT小佩”完成2000万美元C轮融资宠物用品品牌“PETKIT 小佩”完成了2000万美元的C轮融资，本轮融资由启明创投领投，现有股东GGV纪源资本参与跟投。泰合资本担任独家财务顾问。 本轮融资完成后，团队的重点会放在产品研发和海外市场方面。
来源：36Kr（2019年2月21日）
货拉拉完成3亿美元D轮融资，高瓴资本、红杉资本领投
同城货运平台货拉拉已完成由高瓴资本D1轮领投、红杉资本中国基金D2轮领投的融资，此轮融资额合计为3亿美元，钟鼎资本、PV Capital跟投，顺为资本、襄禾资本、MindWorks Ventures、零一创投等老股东也持续跟投，光源资本担任本次融资的独家财务顾问。
来源：36Kr（2019年2月21日）
香港“物流版Uber”啦啦快送完成3亿美元的D轮融资
“啦啦快送”已经完成了一轮3亿美元的D轮融资，目前该公司正寻求在亚洲扩张。总部位于香港的“啦啦快送”相当于“物流快递领域的优步”。新一轮融资被分成两部分，高瓴资本和红杉资本领衔“D1”部分，红杉中国公司领衔了“D2”部分。此轮融资后，该公司正式进入了估值超过十亿美元的独角兽俱乐部。“啦啦快送”公司于2013年创建，提供与Uber等叫车应用类似的物流和送货服务，但主要专注于商业和企业客户。
来源：腾讯科技（2019年2月21日）
超级猩猩完成3.6亿D轮融资，健身门店和产品要同步打造
运动健身品牌超级猩猩已在2018年底完成3.6亿元D轮融资，星界资本、曜为资本联合领投，东方弘泰资本跟投，指数资本担任本轮融资独家财务顾问，估值并未披露。此轮融资将继续用于超级猩猩新店的开拓，以及底层运营系统的完善。
来源：亿欧网（2019年2月20日）
“我的打工网”获经纬中国C轮融资
蓝领招聘平台我的打工网已于2018年获得C轮融资，其中投资方有经纬中国，其他资方未知我的打工网成立于2015年，是一家主打蓝领招聘的服务网站，主要对象为寒暑假工、院校实习生、社会工及农民，提供招聘信息的求职平台及全栈式体验服务，此前曾获得DCM中国、斯道资本（原富达亚洲）诺基亚成长基金等投资机构的融资。
来源：亿邦动力网（2019年2月16日）