尽管我们对中国消费品牌的崛起持长期乐观态度，但我们认为短期的乐观情绪是错误的。中国消费不足的观点并非全对，还需结合各品类的发展阶段来区别看待。

我们建议投资者关注两条主线：1）中国向老龄化和富裕社会转型带来的结构性变化；2）可突破估值上限的替代性变化和全球化趋势。

我们的首选标的是理想汽车、亚朵生活、瑞幸咖啡、富途、贝壳和名创优品

 

中国消费不足是错误见解

若以同样标准衡量，中国的个人消费与国内生产总值（GDP）之比并不低于全球标准。消费不足的情况仅适用于服务老年人和富裕阶层的相关行业。这些行业目前规模尚小，但将在适当的时候迎来增长。中国的消费水平在多数主要品类中已然不低。
 

主线一：投资于新兴行业

富途控股将受益于中国富裕阶层的扩大和全球资产配置需求的提升，贝壳控股将受益于住宅流动性的提升，名创优品的扩张则说明中国生活方式在全球的输出。

主线二：国产替代改变行业格局

消费行业中各品类采用了迥异的物理、化学和生物制造过程，并为不同的人群服务，这是一个突出的事实。跨品类扩展极其困难，而市场规模的天花板则是胜利者的诅咒。取代跨国公司是国内公司增长的必然步骤，且彰显出其全球竞争力。我们认为，在成功的国内替代之后，技术进步、进口振兴、集中细分是推动本土冠军企业更上一层楼的三种方式。我们建议投资者寻找这些升级案例。

没有容易的路线，但专注于正确的细分市场可以减少困难

国内公司要在预算上整体超越跨国公司是不现实的，但是专注于正确的细分领域，并通过合理的研发和营销开支则能曲线救国。我们认为这是识别消费行业真正赢家的唯一途径。