● 今天的手术机器人仅是实现最终人工智能的过渡性产品。目前手术机器人的临床作用仅局限于小部分的操作和场景；

● 除了价格和隐性政府支持之外，国产手术机器人对比全球并无竞争优势。我们认为，为在集采前扩大安装量，价格战可能一触即发；

● 我们给予微创机器人卖出评级和19.9港元的目标价。我们更建议在价格战后进行布局。

手术机器人并不够智能

今天的手术机器人并不如想象的那么智能。大多数手术机器人不仅需要医生的眼，同时还需要医生的手来完成真实的操作。内窥镜手术器械控制系统，正如它的名字一样，揭示了其真相。此外，手术机器人运营成本高昂，需要对医生进行额外培训，并且仅在小部分操作上相比传统手术存在优势。我们估计2020年中国手术机器人市场规模为27亿元人民币，2025年达到138亿元人民币，年复合增长率为38%。
 

中国很难复制美国的高普及率

MediCare和商业保险覆盖了美国大部分手术机器人的成本。但这点在中国很难实现，除非是在财政富余的城市。
 

目前护城河还未形成

除了来自国际性玩家可能的专利诉讼外，我们还发现，国产手术机器人严重依赖于进口零部件。鉴于手术机器人需要大量的医生培训以及每种产品都互不兼容的特点，我们预计国内玩家将大幅降价以扩大安装量，特别是在腹腔镜手术机器人上。
 

供应链向中国的迁移是关键

Intuitive Surgical（IS）实现高毛利率的关键在于其耗材，这也为微创机器人打开了挑战其护城河的大门。假如微创机器人能够实现足够有竞争力的耗材生产成本，届时我们对其态度将转为积极。