美团2021年第4季度的业绩指引疲软，其中外卖和到店收入预计同比增长18%和22%，而2021年第3季度的增幅为28%和33%。这是由于渗透率高、宏观疲弱、疫情影响以及来自饿了么的竞争。

从中长期来看，我们更担心抖音对到店服务的影响，我们认为投资者低估了这一点。我们最近的渠道调查表明，当地餐馆对将抖音作为新的营销渠道抱有极大的热情。 

我们将美团点评下调至持有，目标价260港币，这意味着2022年的外卖业务3倍市净率，到店40倍市盈率和新业务2倍市盈率。

外卖增长放缓将是一个中长期趋势

我们认为外卖的渗透率已经达到较高水平，收入增长放缓将在未来几年持续。我们估计美团和饿了么的外卖日均量在21 年3季度达到约4400万和2000万，因此每日总外卖量估计约为6500万。在客户群体中，我们估计2021年外卖的两个核心客户群体大学生和白领中的外卖渗透率达到约65%和50%。外卖市场规模占餐饮业的百分比比 2015 年有所增加，从2%到2021年的21%，并可能缓慢增加到2025年的~30%。 因此，我们将美团点评2022年外卖量增长预测从28%下调至21%，并建议到2025年达到每天7200万笔，低于公司1亿单的长期指引。

 

抖音在本地服务业务重振旗鼓

我们最近走访了上海的一些连锁餐厅，餐饮业的创新突破大多发生在上海。关键要点是，在抖音在7月和8月对产品设计和补贴政策做出一些重大改变以支持本地服务商家。餐厅一直在向抖音调动大量资源。以前，抖音只有餐厅排名页面，而现在有了更多美食达人的餐厅评价的探店视频，还有通过直播出售的优惠券。短视频的转化率更高，因为它更符合抖音原有的视频格式。