康方生物的成功证明生物技术领域几乎没有先发优势。向生物制药转型需要耐心和准备；

康方生物首个试水单克隆抗体首年销售额5亿元，第二个主推双抗正在进入市场，第三个双抗即将上市。康方的100%自有管线具备高度差异化的特征；

我们评级为买入，目标价40港币。

 

走在两个小爆款药物的大道上

康方生物将其首个 PD-1 单克隆抗体派安普利单抗授权给中生制药但在会计方面计入了整个产品销售额，首年销售额突破5亿元。它的第二个，PD-1/CTLA4双特异性抗体卡度尼利将由公司单独销售。它2022年6月获NMPA批复，我们预计派安普利达峰在2025，年销售额8.82亿元 但卡度尼利双抗有望在2028年实现22亿元销售额峰值，届时康方生物将有两个小爆款（年销售额）10亿元；

 

专注于双抗获得了首个全球 PD-1/L1 双抗上市的丰厚回报

康方生物成立于 2012 年，由一支国内外经验丰富的团队组成。创立后很长一段时间专注于生物技术开发不涉足商业化。早在2015 年康方生物就将其 CTLA4 单克隆抗体 AK107 以2亿美元授权给了默克公司证明其研发实力。我们发现了 卡度尼利双抗 的第一个临床试验始于2017年而且是在国外。现在卡度尼利是中国第一个获批的双抗，全球第六个获批的双抗，第三个获批的肿瘤双抗，和第一个获批的PD-1/L1的双抗；

 

强大的后期管线保障生物制药公司之路继续走下去

卡度尼利双抗之后之后，伊沃西 (AK112)，一种 PD-1/VEGF 双抗，伊努西单抗(AK102)，一种 PSCK9 抑制剂和依若奇单抗 (AK101)，一种 IL-12/23单抗，均在三期临床。康方的管线中没有生物仿制药或特许引进的药物；

 

强大研发可以特许出售保持灵活

康方生物的现金水平较低，但拥有一流的产品线和良好的研发记录。我们目前根本没有考虑任何许可收入，但相信它既可以作为股票的积极催化剂，也可以作为现金缓冲。