2022-03-07
- 我们初始覆盖Grab给予卖出评级，目标价3美元，基于以下原因：（1）Grab的用户基数较小，（2）竞争对手 Shopee 正在积极拓展外卖市场，(3) GRAB共享出行业务大部分是二轮三轮车，之后将逐渐被地铁替代；
- 我们认为，随着市场的成熟，GRAB 有可能相比非本土企业有更强的执行力，并夺取更大市场份额。然而为支持规模扩张的反复融资也将让公司股票面临着被抛售的压力；
- 我们预计印尼央行的开放API的计划将有利于 GRAB 赢得移动支付市场份额，但由于将支付从线下转线上的过程没有财富创造，所以不会带来增量消费。
GRAB 经过长期烧钱才取得今天的成就
GRAB在其SPAC上市之前已经进行了 34 轮 120 亿美元的融资，相当于在每个月交易用户 (MTU) 花费了 480 美元的融资，而其每MTU创造的收入仅为 29 美元。可能卖出套现的股东有很多。
GRAB 的现状究竟是怎么样的？
GRAB的用户基数是美团的7%和滴滴的15%，是Sea Group电商的~40%和游戏用户的~6%。GRAB App的使用频率非常高，这说明一群超级用户贡献了大部分的交易。大约三分之二的GRAB共享出行订单是两轮和三轮车服务，另外15%是出租车服务，而这两者都缺乏盈利的基础。公交基建的发展和监管的收紧是潜在风险。
我们真正担心的是什么？
虽然东南亚人口结构较好，汽油价格低廉，但其消费能力低，并且历来消费水平改善速度慢于中国。东南亚国家中，三个人口最多的国家的减贫速度落后。缺乏类似美团的到店和Sea Group的游戏Garena这样的盈利业务部门，GRAB的薄弱基础就成为竞争对手夺取市场份额的机会。鉴于用户基数较低，GRAB的“超级应用“战略意义不大。
估值并不便宜
Grab市值基于12 倍 2022市销率，比东南亚市场乃至全球的同行都更昂贵。我们预计 GRAB 将在2028年实现非通用会计准则（non-GAAP）经营利润的盈亏平衡。