宏观和竞争方面的不利因素带来了购买机会

政府为房地产市场降温的努力已经抑制了贝壳的成屋交易，我们预计对新房也有类似的影响。开发商已经宣布进入经纪行业。然而，中国每户的住房存量仍然很低，城市重建需求巨大。 在全球范围内，开发商对经纪业务的垂直整合在过去既不成功也不显著。房地产经纪从根本上说是一种零售、服务和基于人的业务，因此与开发有很大不同。

 

流量+SaaS+金融对短链行业有优势

我们认为，只有在流量和金融很难数字化的情况下，SaaS能够单独成为商业化的有效手段。房屋交易是一个短链行业，贝壳已经建立了一个前端流量、中端生产力和后端金融的生态系统。贝壳的竞争优势在于严格的业务流程和执行力，以及从其内部市场份额中获得的托管能力。

 

经纪业务的渗透率和获取率有上升空间

新房销售将使用越来越多的经纪人，这不仅是为了加快开发商的现金周期，也是为了满足二次置业者的咨询需求。贝壳对经纪人市场的整合也将导致佣金率的上升，类似于单一上市在发达市场的表现。

 

估值很有吸引力......是时候积累该股票了

目前市盈率为2021年的34倍，我们预计贝壳的非GAAP营业利润将达到3年54%的年均复合增长率。我们的首发评级为“买入”，目标价为76美元。