流量将见顶

我们将三四两个季度的活跃买家数预测从875mn/903mn降至867mn/890mn。我们认为主要原因有：1）新的广告监管新规将对拼多多的获客产生不利影响。我们的调研显示拼多多在字节跳动与腾讯的广告开支在九月因ROI下滑而降低了30%。2）拼多多在三季度的app下载量始终落后于淘特，位列第二。淘特正在用低价与补贴拉拢拼多多的用户。3）拼多多此前使用的社交分享与社交游戏已经显露出颓势，因为用户已不再对这些机制感兴趣。
 

每用户收入受到挑战

我们预计拼多多的2021年GMV为两亿四千五百万，其中每用户贡献年购买额2750元。进一步拆分，这代表着平均每年55个订单与50元的均价。尽管拼多多在品牌招商方面取得了近战，例如快消、食品与电子产品，但是其在高端品牌招商方面仍然鲜有进展。因此，2021年的件均价与此前持平。另一方面，拼多多用户的购买频次已经达到了淘系的80-90%，因此上升空间也不大。
 

货币化率潜力有限

我们认为拼多多三季度的货币化率达到了3.9%，比2季度的3.8%略有提升。这主要归功于去年四季度推出的新的广告产品（放心推）。但是，拼多多自二季度后并未推出更多的广告产品。拼多多现阶段货币化率只比淘系低0.1-0.2个百分点，上升空间有限。