2021-11-11
- 首次覆盖中国数字健康行业，评级为卖出。
- 线上药房的估值已经大大超过线下药房，但我们认为线上B2C，O2O和线下药房将会各占医院外药品销售的三分之一。
- 我们认为，平安好医生的估值仍取决于药品销售，医渡应被看作是系统整合商而非医疗大数据公司。
线上药房被寄予了过高的期望
尽管中国在药品上的医疗支出很高，但65%的药品仍在医院销售。药品的销售将会逐渐过渡到零售，但处方药集采将延迟这一进程，同时压低价格。线下药店庞大的销售队伍恰好适合中国缺乏分级诊疗的特点。解决医院拥挤问题的办法将是增加供应。在药品O2O方面，美团已经具备一定实力，我们相信它会建立起自己的药品分销能力。所有这些最终导致中国零售药品销售额仅占美国的20%，而JDHealth和AliHealth的市值已经达到了Walgreens， Boots 和CVS Health在全球的药品业务的80%。
商业健康险看似美好，但盈利前景尚有争议
中国平均预期寿命世界领先，卫生支出也同样名列前茅。中国商业健康险的盈利能力将不会达到美国健康险的水平。商业保险在美国医疗保健提供商的盈利能力中起着至关重要的作用，但我们相信，中国公共医疗保险将保持扩张并最终拥有一席之地。
平安好医生长期前景最好，但不应这么贵
平安好医生的独特优势是其拥有最大的商业健康险市场份额的母公司，和成功的订阅制商业模式。这些优势能使其在提高处方药销售之后一定程度上维持其利润率。但平安好医生还是太贵了。
医渡的远大蓝图目前尚不现实
我们估计医疗和生命科学方面的公共研发支出总额每年为250亿元人民币。作为推动者，YIDU在2020年已经占领了其中的1.5%。我们相信，如今的 YIDU 更像是一个医疗保健 IT 系统集成商，而不是一个大数据平台。我们认为，从长远来看，30-40%的毛利率是不可持续的。