涂鸦在没有专利壁垒的现状下，模仿高通模式

涂鸦身处的IoT赛道正处于一个尴尬的局面。一方面，IoT赛道的企业（特别是白牌产品生产商）们急需一个“协调者”角色以确保其产品的兼容性。另一方面，涂鸦模块的业务特性让其估值存在高估。

 

涂鸦主营业务属于模块化设计商，而非PaaS或SaaS

涂鸦的成本支出及产品线显示了其目前属于模块化设计商，目前主要为不同应用场景提供不同的IoT模块解决方案。尽管该业务线对于所有简单物联产品生产商来说属于刚需，但是该业务提升毛利存在不少的难度。

 

白牌厂商将成为涂鸦最大的客户群体

据蓝莲花研究显示，94%的涂鸦收入来自于白牌厂商。涂鸦的解决方案主要是基于亚马逊提供的FreeRTOS平台，主要适用于简单，而且信息量较低的智能装置。

 

涂鸦的毛利不是有效的运营指标

目前涂鸦工程师的工资成本被计算在研发支出内，但我们认为一部分的支出应被记录在成本以反映其定制业务。我们认为，涂鸦的毛利率并不是一个有效的运营指标。

 

估值过高，首次覆盖为卖出

我们认为涂鸦为一家硬件+系统综合公司，而非PaaS或SaaS平台。我们首次覆盖涂鸦为卖出，目标价为$16美元。