2021-05-08
投资总结
- 微盟和有赞将从今年电子商务流量的持续碎片化中受益，但新媒体平台是否会或是否想掌握电子商务转化的知识，仍是一个问号；
- 多种类型的进入者已经挤入了软件领域，包括Ding Talk和微信工作。与他们相比，微盟和有赞还没有提供可持续的商业价值；
- 在微盟和有赞深化产品深度之前，各自在少数股权和营运资金方面都存在财务缺陷。
- 我们初次评级为卖出。
- 电子商务前端和后台的变化为电子商务软件的变化提供了机会。但在我们看来，微盟和有赞所获得的机遇并不是很巨大；
- 从净美元留存率(NDR)和自由现金流(FCF)的角度来看，微盟和有赞并不是很好的投资选择。财务状况后的激烈竞争不太可能改善；
- .我们对微盟/有赞的评级为卖出，微盟目标价HK$8.4，有赞目标价HK$1.34
从服务阿里巴巴到服务多个平台
电商软件和零售ERP软件早已存在。拼多多、抖音、快手等电商的兴起，导致了前端的碎片化。快递行业的竞争将后端分割开来，为中端的崛起创造了机会。但是这个机会有多大呢？
五股力量正在争夺电子商务SaaS这块蛋糕
详细考察发现，电子商务平台都有自己的商家工具箱，这对电子商务软件公司构成了强大的竞争。此外，有两种类型的新进入者正在涉足：一种利用采购，一种利用PaaS；
多渠道和一站式商店是必要的，但远远不够
Shopify的经验表明，多渠道支持和一站式商店是抵御上述竞争的关键。然而，飞涨的估值剥夺了微盟和有赞悄悄壮大实力的机会；
不利并持续恶化的净美元留存率强调了商业模式问题
微盟和有赞的净美元留存率都是近来最糟糕的，而且在不断恶化，反映了竞争的加剧。我们预计它们将分别在2024/2023年实现自由现金流持续为正。微盟需要多次融资；
存在的财务问题
由于其扩大的广告代理业务需要密集资本，微盟的自由现金流状况远比盈亏状况糟糕。有赞的少数股权抵消了2019年35%的净亏损。在我们看来，两者目前的估值都过高。