监管条例可能要求蚂蚁金服投入更多资金

12月1日的现金贷款行业监管条例要求公司在资产负债表中计入资产支持证券（ABS）来计算杠杆率。这将特别影响蚂蚁金服。目前尚不清楚监管条例指全部资产支持证券还是仅指自筹资金部分（通常不到总数的10％）。这个结果将决定蚂蚁金服必须投入多少额外资本才能满足其资本要求。无论是哪种计算方式，我们都认为蚂蚁金服明年将变得谨慎，从而导致成交总额增长放缓。
 

蚂蚁金服和京东金融都将在贷款方面变得谨慎

(1) 我们估计，截至2017年第3季度，蚂蚁金服的消费金融产品花呗余额为3000亿元人民币，现金贷款产品借呗余额为2300亿元人民币。根据财新传媒的数据，截至2017年12月4日，花呗的未付资产支持证券为1,950亿元人民币，借呗的未付资产支持证券为1,780亿美元。截至2017年第二季度，重庆蚂蚁金服小额贷款持有人花呗的余额为990亿元人民币。然而，蚂蚁金服的注册资本仅为120亿元人民币，这意味着如果监管条例要求将所有的资产支持证券余额都包括在内，假设3倍的杠杆比率，那么蚂蚁金服必须有1650亿人民币（250亿美元）的现金储备。如果监管机构仅要求自筹资金（估计为10％），那么蚂蚁金服必须投入50亿元人民币；

(2) 截至2017年第三季度，京东的财务状况已在京东的财务报表中披露。消费金融产品京东白条的余额为170亿元人民币，资产支持证券的余额（非证券化债务）为350亿元人民币。然而，京东金融的注册资本仅为50亿元人民币。因此，如果所有资产支持证券余额都必须包括在内，假设3倍的杠杆比率，京东必须投入120亿元人民币（18亿美元）。如果仅要求自筹资金被用于杠杆计算，京东则必须投入18亿元人民币。

我们认为京东金融的风险相对较小，蚂蚁金服的风险相对较大。