2020-07-10
- 我们首予互联网医疗行业的领导者平安好医生，阿里健康“买入”评级，目标价分别为62港元/11港元。
- 得益于自建的医疗团队与领先的AI医疗科技，平安好医生在在线诊疗领域领先于市场，我们认为，与母公司平安集团的协同作用与其来自平安集团强大的支持，赋予平安好医生难以复制的商业模式。长期来看，其更有可能成功打造中国式的管理医疗(HMO)模式。
- 我们认为，医药电商领域领先的阿里健康已经做好了拥抱来自于“网售处方药松绑” 与消费医疗机会的准备。其母公司阿里巴巴在流量，物流，以及技术等方面的支持，能够帮助阿里健康实经营效率的持续提升，未来规模效应将逐渐凸显。
互联网医疗：拐点已至？
- 是的。近期关于“在线诊疗纳入医保”与“网售处方药”放开的相关政策将尤其利好平安好医生与阿里健康。
- 我们认为，市场低估了两个公司来自于母公司强有力的支持以及业务上的协同作用能帮其带来更多的交叉销售机会，且更好的实现规模经济，这导致市场预期的净利率较低。
- 我们首予行业“买入”评级，市场领先者平安好医生/阿里健康，均予“买入”，目标价分别为62港元/11港元。
近期政策利好于互联网医疗平台
“在线诊疗纳入医保”与“网售处方药的放开”是19年下半年互联网医疗领域的两大主要利好政策，我们认为这将有利于平安好医生在线问诊量的增长，以及阿里健康在处方药销售领域的扩张。
强大的母公司设置了较高的进入门槛
阿里健康通过其母公司阿里巴巴获得了强大的流量支持 (主要入口为淘宝与支付宝)。平安好医生可利用平安集团的大量客户创造更多交叉销售的机会。我们认为母公司强有力的支持为阿里健康与平安好医生设置了更高的进入门槛。
盈利能力提升在路上
我们认为，阿里健康盈利能力将持续提升，主要受益于处方药销售带来的额外收入贡献，同时在阿里巴巴的持续支持及协同作用下，将带来较少的营业费用的增加。平安好医生预计将在晚些时候2022财年实现盈利，净利率短期内仍承压，主要由于：1）来自于企业端的大量采购（毛利率较低）2）自有医生团队的持续扩建3）会员产品的营销推广。
行业领先者将带头领跑
近期，我们更看好阿里健康，由于其能够把握“网售处方药”的行业东风进一步提高盈利能力，同时其远期市销率PS为 6.3x，略低于平安好医生的7.4x。平安好医生仍需一段时间实现盈利，但其发展HMO模式的潜力以及与平安集团的强大协同作用赋予其长期的机会。