2019-07-18

 

报告简讯

【宜人贷 (YRD US, HOLD, TP US$13) 目标价调整】:逾期率仍旧是最大的问题。重申持有评级,目标价由 US$15.5 下调至 US$13.0

蓝莲花行业更新】:监管带来买入机会

  • 新东方 (EDU US, BUY, TP US$42)重申买入评级,目标价由US$40 上调至 US$42;

  • 好未来 (TAL US, BUY, TP US$110)重申买入评级,目标价由US$100 上调至 US$110

【博实乐教育 (BEDU US, BUY, TP US$16.1) 业绩预览】:海内外业务的协同效应值得期待。重申买入评级,目标价维持不变

【蓝莲花行业更新】:长视频平台短期将继续承受监管压力

新闻速递

爱奇艺宣布《宸汐缘》定档7.15

相关公司:爱奇艺 (IQ US, BUY, TP US$27):$19.6 (-1.7%)

爱奇艺宣布《宸汐缘》于7月15日独家播出,该剧一共60集,每周一至周五各更新2集。

评论:利好爱奇艺 (IQ US, BUY, TP US$27)《宸汐缘》(Love and Destiny)将是爱奇艺暑期最重要的古装电视剧,之前由于监管不确定性,导致迟迟没有定档,现在定档在7月15日上线,这将有利于爱奇艺3季度的会员拉新,我们将持续关注这部剧上线之后的表现。《宸汐缘》是2017年热门古装剧《三生三世十里桃花》(To the Sky Kingdom)的同班制作人马制作,受到不少观众关注,在爱奇艺上,这部剧预约人数为82.4万人,期待度最高。《宸汐缘》是爱奇艺的独播剧,但并非自制。

来源:爱奇艺(2019年7月12日)

房地产信托融资收紧

相关公司:58同城 (WUBA US, BUY, TP US$85):$58.2 (+1.2%)

7月6日,保监会相关负责人表示,针对近期部分房地产信托业务增速过快的信托公司,银保监会展开了约谈警示,要求这些信托公司严格落实“房住不炒”总原则,詥执行房地产市场调控政策和现行房地产信托监管要求,7月10日,部分地方的银保监局再次召开信托公司会议,要求信托公司地产业务事前报告,监管部门逐笔审核等。

评论:利空58同城 (WUBA US, BUY, TP US$85)此次监管的背景:截止目前,房地产信托余额增速回暖,且信托资金投向房地产的比例扩大,截止2019年5月,房地产信托资金余额达3.15万亿,同比增长15%, 根据信托资金投向来看,房地产投向的自今年占信托资金的占比从2018年6月的12.3%上升至2019年3月的14.8%。在今年5月银保监会曾发布“23号文”,严控房地产企业违规变向获得资金用来买地和做项目开发等,从源头控制房企的资金来源。7月6日,政府监管再次加码,收紧房地产信托融资。根据统计局,房地产开发资金来源中,非银行金融机构贷款占比低于4%, 信托贷款占比更少一些,若排除房企自身经营产生的资金回流,则非银行金融机构贷款占比低于10%, 信托贷款占比更少一些,虽然信托融资占房地产开发融资资金比例不是很高,但对房地产信托监管政策的加码会造成其他机构的谨慎情绪和融资渠道的收紧。今年对房地产的监管不只局限在信托行业,全年对房地产投融资都有约束,比如今年的房地产债券的发行量也在降低,我们预计今年“住房不炒”的整体思路不会变化,房地产政监管会持续。且房地产从融资到房地产开发投资存在6个月的时间差,因而今年二季度和三季度开始房地产融资收紧政策会在三季度末、四季度和2020年一季度体现在房地产开发投资上。2018年,58同城来自房产交易的收入占58收入的33%,我们预计58同城下半年来自房产的收入会受到影响。

来源:金融观察家(2019年7月12日)

阿里妈妈内测“超级推荐”新品推广功能

相关公司:阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200):$166.6 (-0.2%)

近日,阿里妈妈旗下信息流营销产品“超级推荐”专门打造了新品推广功能,并于近期内测上线。此前,天猫也曾宣布,2019年将有超过5000万款新品在天猫首发,并将手机淘宝首页天猫入口直接升级为天猫新品,从战略层面加大对新品的扶持。对此,阿里妈妈则从营销层面与天猫产生协同,以全链路的消费者运营出发,开发针对新品场景的营销解决方案,撬动品牌增长。

评论:利好阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)此次测试是为了配合天猫的新品策略。根据天猫数据,2018年天猫上的品牌新品超过5000万件,比2016年增长近1000%。新品GMV占比,也从2016年的22%,提升至31%。未来“新品推广”是“超级推荐”的一部分,短期内“新品推广”不会变现,继续给商家和品牌让利,将商家深度绑定在淘系。此次内测对公司利润表影响很小。

来源:亿邦动力网(2019年7月12日)

唯品会29亿元收购杉杉商业100%股份

相关公司:唯品会 (VIPS US, HOLD, TP US$8):$7.9 (-7.5%)

7月10日,唯品会公告称,其通过香港全资子公司Vipshop International Holdings Limited与杉杉集团有限公司(下称“杉杉集团”)和宁波星通创富股权投资合伙企业(有限合伙)在上海签署收购协议,以29亿元现金收购杉杉商业集团有限公司(下称“杉杉商业集团”)100%股份。

杉杉商业集团有限公司是一家在国内市场排名前列的奥特莱斯连锁集团,目前拥有6家奥特莱斯购物广场,奥莱项目多位于二、三线城市,如宁波、太原、哈尔滨、郑州、南昌和舟山,另外还有4家奥特莱斯广场正在规划建设中。

唯品会表示,通过本次收购,唯品会布局线下奥莱业务,并积极探索线上线下融合的特卖模式,实现线上线下一体化的全渠道特卖零售布局。唯品会相关负责人进一步表示,杉杉商业旗下的奥特莱斯将成为唯品会商品的销售渠道。公司将通过大数据分析、线上线下用户会员体系打通等新零售赋能举措,尝试在一些奥特莱斯试点线上线下融合,实现线上线下一体化的全渠道特卖零售布局。

评论:利空唯品会 (VIPS US, HOLD, TP US$8)(1)杉杉商业5家奥特莱斯18年GMV为90-100亿,收入4亿元,为唯品会收入的0.5%,此次收购对利润表影响有限。(2)杉杉商业18年净利润为1亿元,2020年净利润预计达到3亿。考虑到杉杉商业地皮和建筑价值为15-20亿元,唯品会花费29亿元进行收购,属于合理的价格。(3)截至一季度,唯品会有现金及现金等价物63亿,一年自由现金流约22亿;18年唯品会净利润21亿。花费29亿元对唯品会的现金流形成压力。据了解,唯品会将分期支付这笔收购。(4)我们认为,此次收购的原因是唯品会线上增长停滞(19年收入指引0-5%),导致其被迫在线下寻求新的流量。我们认为唯品会数据能力一般,无法对线下零售形成有效改造,不看好此次收购的协同效应。

来源:电商报(2019年7月11日)

明日方舟更新新版本,畅销榜今日冲到第二

相关公司:哔哩哔哩 (BILI US, BUY, TP US$22.5):$16.8 (+1.2%)

明日方舟在7月9日更新新版本,正式开放第五章剧情。我们观察到,第五章剧情在玩家社群里面口碑不错。同时,在IOS畅销榜上,明日方舟也冲到了第二名。

评论:利好Bilibili (BILI US, BUY, TP US$22.5)在此次明日方舟更新版本之前,其畅销榜一度跌到了第31名,这也导致了一些投资者对明日方舟对Bilibili究竟能带来多大利好产生担心。而此次更新版本之后,获得好评,而且畅销榜也跃居第二,这反映了明日方舟在游戏运营的能力,以及玩家对明日方舟的持续热度。我们维持之前报告上明日方舟2Q19为Bilibili带来5~6千万营收,4~5千万净利润的预测不变。

来源:搜狐(2019年7月10日)

携程升级全球SOS平台:覆盖超3亿游客 成功率近98%

相关公司:携程 (CTRP US, BUY, TP US$49):$38.5 (+1.5%)

2018年,国内居民出境游客近1.5亿人次,旅客在旅途中遇到的问题也日益增多。尤其在海外遭遇突发自然灾害、暴恐事件时,因为语言不通、环境不熟悉等因素,游客的旅行安全面临挑战。

7月10日消息,携程今日与联合国开发计划署、中国旅游研究院等共同宣布:将升级 “全球旅行SOS平台”,为游客提供24小时在线客服服务,2分钟内响应。在重大自然灾害发生时,该平台还将启动一键SOS功能,第一时间响应游客的求助。

“全球SOS平台”已在携程App上线运行2年,覆盖游客总数超过3亿,共接到来自14000余起求助,来自全球100多个目的地,救援成功率达98%。

评论:利好携程 (CTRP US, BUY, TP US$49)携程“全球旅行SOS平台”运行两年多以来,覆盖超过3亿用户,处理来自全球1000多个目的地14000余起求助,救援成功率达98%。此次升级进一步加强游客出境游的保障(包括24小时在线服务和相应时间不超过2分钟)。同时还通过发布《全球旅行安全手册》为游客出行前提供各类注意事项以减少风险概率。们认为,此次升级与携程以客户为中心的策略一致,全方面保证游客出境游的人身安全,提升用户体验,从而增加用户粘性和复购率。

来源:雪球(2019年7月10日)

蔚来超级充电桩于苏州开启试运营,充电功率105kw

相关公司:蔚来 (NIO US, BUY, TP US$5.5):$3.9 (+4.9%)

蔚来超级充电桩NIO Power Chargerr在苏州蔚来交付中心开启试运营,首座超充站包含四根超充桩。此次,蔚来超级充电桩NIO Power Chargerr的优点在于:(1)蔚来超充桩的亮相补充了以家充桩、换电站、一键加电服务组成的NIO Power体系,为蔚来车主们进一步优化了“能量无忧”的补能体验。(2)超级充电桩NIO Power Charger采用大功率直流快充,充电功率为105KW。相比于其他公共充电桩充电效率提升50%,电池容量为70kWh版本的ES8 和ES6 从20%充至80%电量仅需 30 分钟左右。(3)NIO Power Charger内置4G蜂窝网络模块,可以跟蔚来云保持联网,用户可以通过MIO App直接操控和查看充电状态。同时,超充桩还支持OTA升级,90%的故障可以云诊断、云更新和云修补。(4)由慕尼黑设计团队操刀,长宽高仅为310/150/1589mm,60KW以上量级同类产品最纤薄的充电桩。

评论:利好蔚来 (NIO US, BUY, TP US$5.5)蔚来首座超级充电桩在苏中蔚来交付中心启用。超级充电桩的启用进一步丰富了NIO Power目前的家用充电,换电站和一键加电的服务体系,为蔚来车主们进一步优化了“能量无忧”的补能体验。技术方面,与特斯拉v2超级充电站相比,蔚来超级充电桩的功率要小一些(105kw vs. 150kw)。但对于蔚来车主来说,使用超级充电站补电可以缩减将近一半的时间。今年三季度起,蔚来超级充电桩将会在全国个城市陆续建设,主要以补充为主,规模方面不会很大,因此不会产生巨大的资本支出。

来源:快科技(2019年7月10日)

优酷中台改革:分拆会员部门,聚焦长视频

相关公司:爱奇艺 (IQ US, BUY, TP US$27):$19.6 (-2.9%)

据新闻报道,优酷今年进行了一轮业务调整。总体变化有:第一,收拢战线,裁撤战略意义不大的,典型的是包括电流小视频在内的创新型业务;第二,中台化改革,将会员部、短视频部等部门统一合至主站,避免各个团队重复造轮子。优酷未来将集中精力于长视频和重度内容的投入与开发。

评论:利空爱奇艺 (IQ US, BUY, TP US$27)我们看到,优酷此轮调整,主要是将短视频业务拆出,聚集精力在长视频平台。我们认为这有可能会使爱奇艺面临一定的竞争压力。优酷近期的电视剧<The Longest Day in Chang’an> (长安十二时辰) 与 综艺 <Street Dance of China> (这!就是街舞) 都表现不错,这侧面反应了优酷在近期对爱奇艺造成了竞争压力。

来源:搜狐(2019年7月9日)

周伯文:公司已经有了新定位

相关公司:京东 (JD US, HOLD, TP US$29):$30.6 (-1.5%)

“2019(第十九届)中国企业未来之星年会”于7月7-9日在上海举行。京东集团副总裁,京东人工智能事业部总裁周伯文出席并演讲。

周伯文表示,京东的新定位是“以零售为基础的科技服务公司”。“这就展现了我们对科技创新的判断,技术是京东的将来,但零售是我们的核心。所以科技创新不但说是一个小团队,是一个内部创业的部门,同时也会撬动整个企业价值网的变化,甚至会改变商业模式和定位”。

评论:利好京东 (JD US, HOLD, TP US$29)过去京东的定位是“具有互联网基因的零售公司”,如今新定位是“以零售为基础的科技服务公司”,我们认为京东商城将降低1P比例,提升3P权重,提升商城开放比例;另外,京东将开放京东物流,更注重京东数科。这些变化在财报体现的是利润率的提高,利好京东。

来源:亿邦(2019年7月9日)

聚划算宣布启动“暑期狂补”计划

相关公司:阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200):$168.4 (-2.8%)

7月9日消息,聚划算宣布启动“暑期狂补”计划,将在未来两个月内联手1000个品牌覆盖3C数码家电、母婴、旅游、服饰、食品、美妆等各个类目,补贴10000款全网受欢迎的商品。

据聚划算相关负责人介绍,“暑期狂补”活动中部分商品的补贴力度将会超过618。夏季“硬通货”空调、冰箱、电风扇和旅游套餐等也将成为此次补贴的重点。 

评论:利空阿里巴巴 (BABA US, BUY, TP US$200)/ 京东 (JD US, HOLD, TP US$29)/ 拼多多 (PDD US, SELL, TP US$15)(1)如我们之前的预测,阿里巴巴为了在下沉市场与拼多多竞争,也会采取补贴加强渗透率,这对阿里巴巴的利润率造成负面影响。本次补贴计划并未提到补贴商品的销量,因此补贴金额难以估计。(2)本次补贴的重点品类是3C数码家电等,这个品类是京东的核心品类(占收入60%),利空京东。(3)补贴将帮助聚划算触达更多下沉市场用户,利空拼多多。

来源:电商报(2019年7月9日)

博实乐海外学校布局再提速,协议收购英国剑桥文理学院

相关公司:博实乐教育 (BEDU US, BUY, TP US$16.1):$10.3 (+1.4%)

博实乐宣布已签署协议收购英国教育集团CATS Colleges Holdings Limited的全部股权,总对价为1.50亿英镑(约合1.92亿美元)。此次收购预计将于2019年7月完成交割。

CATS Colleges Holdings Limited又称剑桥文理学院,是一家致力于为国际学生提供优质教育服务的全球化教育集团,校区遍布英国、美国、加拿大以及中国。剑桥文理学院现有7个校区,分别坐落于剑桥、伦敦、坎特伯雷、上海和波士顿,其中包括剑桥的1所艺术学校,并在英、美、加三国共拥有10所国际语言学校。其拥有超过2000名来自约80个国家的学生,截至2018年8月31日财年结束,集团净收入约为8900万英镑(约合为1.13亿美元)。

评论:利好博实乐教育 (BEDU US, BUY, TP US$16.1)(1)本次并购进一步扩大了BEDU在海外的学校布局;(2)预期国内业务将与海外学校产生协同效应,如(a)推荐对海外就读有兴趣的学生到旗下的海外学校就读;(b)为补充教育业务中的夏/冬令提供更多目的地的同时,对海外学校进行推广;(3)该并购标的近年来利用率稳步上升,目前约为60%左右,预期后续不需要投入更多资本开支;(4)由于目前学校利用率较低,导致目前EBITDA利润率约为12%,处于较低水平。但随着学校利用率的提升,预期EBITDA利润率将稳步提升;(5)本次并购估值的EV/EBITDA约为12x,处于合理水平。除英国以外,BEDU还在美国及加拿大看项目,且本次并购完成后,在手现金仍有约15亿人民币可供并购,我们预期公司未来仍会在海外进行K12学校的并购。

来源:博实乐(2019年7月9日)

腾讯新游戏要求渠道3:7分成

相关公司:腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$430):HK$351.0 (-2.5%)

腾讯最近要求腾讯旗下部分新游戏在其他安卓渠道要拿到70%的收入分成,已知被腾讯拿出来与各大渠道谈判的产品包括了最近刚发布的《剑网3:指尖江湖》和《跑跑卡丁车官方竞速版》。目前只有华为接受了分成条件,OPPO,VIVO、小米、九游等暂未接受腾讯提出的3:7分成条件。此前中国市场的安卓应用商店采取的是5:5分成比例。

评论:利好腾讯 (700 HK, BUY, TP HK$430)根据我们的了解,目前华为已经妥协,其它安卓渠道还在谈判。腾讯游戏中,安卓第三方渠道占比约15-20%,华为约2-3%。如果仅仅是华为接受37分成,对腾讯手游业务毛利带动约0.4-0.6个百分点。如果全部接受,带动约3-4个百分点。我们认为,其它安卓商店分成调整是大概率事件,但最终达成的条件可能会不如华为的条件那样对腾讯有利。

来源:GameLook(2019年7月8日)

网贷整治时间表发布

相关公司:宜人贷 (YRD US, HOLD, TP US$15.5):$13.2 (-6.3%)

近日,互金整治领导小组和网贷整治领导小组联合召开了网络借贷风险专项整治工作座谈会(下称“会议”)。会议明确了网贷专项整治时间表:

三季度整治工作将继续严格落实降机构数量、降行业规模、降涉及人数的“三降”要求。利用合规检查、多方监测系统分析核验等手段对机构进行穿透式核查,加大良性退出力度。

四季度将逐一对在线运营机构进行分类管理,多措并举化解风险。专项整治工作按照“成熟一家、纳入一家”的原则,将整改基本合格机构纳入监管试点。

会议指出,专项整治工作总体上推进顺利,但行业风险仍处于高位。从前期检查情况来看,归集资金池、违规放贷、变相承诺保本保息、信息披露不透明等违规行为依然较为普遍。部分平台甚至存在股东自融、制造假标、虚假注资、资金挪用等严重违法违规行为,行业重大风险隐患不容低估。

为进一步压降存量风险,2019年第三季度整治工作将继续严格落实降机构数量、降行业规模、降涉及人数的“三降”要求,利用合规检查、多方监测系统分析核验等手段对机构进行穿透式核查,加大良性退出力度。对于少数在资本金和专业管理能力等方面具备条件的机构,允许并鼓励其申请改制为网络小额贷款公司、消费金融公司等。对于拟转型或清盘的机构,督导企业尽快制定兑付方案并抓紧付诸实施。

评论:利好宜人贷 (YRD US, HOLD, TP US$15.5)监管公布的时间表与市场预期基本一致,也就是四季度纳入P2P监管试点。我们预期宜人贷将是第一批获得拍照的P2P公司之一,这将有利于宜人贷未来打破“三降”限制。但是由于三季度监管仍持续实施“三降”,我们预期宜人贷2、3季度财报将仍旧较弱。同时,我们也看到目前持续有P2P平台在退出,我们预期这会导致整体行业逾期率有一定波动。因此目前我们仍对宜人贷保持谨慎态度。

来源:中国证券报(2019年7月8日)

深圳政府发布规范住房租赁市场的意见稿

相关公司:58同城 (WUBA US, BUY, TP US$85):$62.4 (-2.3%)

7月4日,深圳发布了《关于规范住房租赁市场稳定住房租赁拟价格的意见稿》,深圳政府将会建立起一个租赁平台,用来推行统一的租赁合同,即租房子需要去政府签深圳市统一的住房租赁合同,并监督租赁双方在合同期内严格履行合同约定,要求出租人不得单方面提高租金,且租金不得超出政府指导价格等,对于使用政府租赁平台进行签约的,到2023年底,给予免税政策。对于2019年9月30日之后仍旧不适用政府租赁平台进行签约的,要被依法追溯房子自进行租赁开始的过去所有应交税款(过去很多房屋租赁是没有缴税的)。

评论:利空58同城 (WUBA US, BUY, TP US$85)若此意见稿开始实施,在58平台上的房屋租赁中介及出租人的收入会受到一定影响,一方面,使用政府租赁平台进行签约的一些房租中介公司和出租人,将不得单方面提高租金,且价格不得超过政府指导价格;另一方面,对于不适用政府租赁品台签约的中介公司和出租人,除按现行规定缴纳税金外,还要被依法追溯房屋自租赁以来开始的所有全部以往应缴税款。我们估计,58同城2018年的收入有8%来自住房租赁,而深圳的租赁房源占全国的10%,据此,我们估计58同城0.8%的收入来自深圳租房市场,58同城作为房屋中介及出租人的下游,也会受到一定影响。

来源:新华网(2019年7月8日)

融资速递

众享比特完成C轮融资,打磨区块链底层技术和产品

区块链技术服务公司众享比特(Global Peersafe)宣布获得由上海军民融合产业投资基金领投的C轮融资,至此众享比特已累计完成超亿元人民币的融资。众享比特CEO严挺表示,本轮融资将会用于技术研发和渠道拓展等方面。

来源:投资界(2019年7月10日)

易路软件完成2亿元C1轮融资,SIG领投

亚太区领先的HR SaaS服务商易路软件(以下简称“易路”)近日宣布完成C1轮2亿元融资,由SIG(海纳亚洲创投基金)领投,前轮投资方高瓴资本等追加投资。

来源:黑马网(2019年7月8日)