2019-07-05

蓝莲花研究出品,首发日期2019年4月15日
  • 我们预期由于中小型课外培训机构的关停,课外辅导需求将更多转向好未来和新东方。关于提高K12辅导业务准入门槛的政策,也会有利于好未来和新东方。
  • 新东方学习中心的战略扩张成效显著。而好未来放缓扩张,转而专注提升利用率,我们预计其营业利润率将高于之前的普遍预期。
  • 将好未来的目标价分别从32美元提高到40美元,新东方的目标价从82美元提高到100美元,继续给予买入评级。
监管政策有利于好未来和新东方
正如我们在2018年12月28日发表的“即将过去的监管…买入好未来和新东方”报告中所指出的,大型的课后辅导机构,如好未来和新东方将从监管中受益。四川省最近的课外辅导政策进一步证实了我们的观点。四川省政府将开始控制教学许可证的数量,这使得新的机构更难进入这个市场。
 
好未来和新东方将发布强劲的财报数据
我们对好未来C1Q19的收入、营业利润、净利润预测分别比市场一致预期高1.6%、6.7%和4.5%。我们对新东方C1Q19的收入、营业利润、进利润预测分别比市场一致预期高2.5%、6.0%和5.0%。
 
缓慢的扩张提高了好未来的利润率
随着好未来在2018年放缓其学习中心的扩张,其利润率将逐渐恢复。我们预期好未来F4Q19的营业利润率将比预期高0.8ppt,这主要由于学习中心利用率的提高。
 
监管对新东方的影响低于我们的预期
在这个季度,我们预计新东方利润率受监管影响将下降1个百分点,好于之前预测的下降1.5个百分点。因此,这个季度新东方的营业利润率我们预测将比市场一致预期高出0.4个百分点。