2019-06-25
《和平精英》正式上线，替代《刺激战场》，实现变现，引发市场关注。蓝莲花研究作为市场第一家发出关于《和平精英》的报告的卖方机构，在路演、会议中回答了大量投资者的疑问，我们将其中高频问题摘出，统一回答。
《和平精英》用户数大概能到多少？
我们认为DAU将在暑期回到约7000万的高点，之后自然下滑，全年均值约6000万。
根据Questmobile数据，刺激战场在2019年1-4月MAU为1.74/1.86/1.61亿，与王者荣耀的差距在+-2%左右，DAU为6564/6924/5828万，比王者荣耀低10%-15%。我们认为，Questmobile的数据大致准确。
用户数已经出现自然下滑，但随着腾讯的推广力度增强，今年或实现用户数的稳定，明年重新自然下滑。由于在不能变现，故在18Q1大力推广后，腾讯长期未对《刺激战场》进行推广，但我们认为随着变现的启动，营销、赛事等常用推广模式将重新启动，有利于用户数的稳定。
《和平精英》的ARPU大概是多少？
我们认为月ARPU将稳定在14/DAU，与海外持平。
根据Sensor Tower数据，《PUBG Mobile》海外4月份流水约6500万美金。根据公司披露数据，《PUBG Mobile》海外2月份DAU约3000万，我们测算月ARPU约2美元/DAU。
我们认为，海外的用户中，欧美市场占比较高，用户付费能力较国内用户更强，但国内具备社交关系链，可以更好的刺激用户付费，故我们认为国内与海外的ARPU整体持平。
有许多投资者将《和平精英》与《王者荣耀》进行比较，我们认为前者的变现能力将显著更弱。
首先，《王者荣耀》的变现手段包括英雄、皮肤、铭文。但《和平精英》的变现只包括皮肤。
其次，在《和平精英》中，购买皮肤或容易暴露自己的行踪，网易的吃鸡类手游《荒野行动》就被网友评价为“史上首款充值变弱游戏”。
我们认为早期随着用户的充值需求释放，ARPU或可达到20元，但随着游戏的稳定，将与海外持平。
《和平精英》贡献的流水、收入、利润大概是多少？
我们预期《和平精英》可以贡献年化约119亿的流水，其中2q/3q/4q分别贡献23.7/32.0/24.3亿流水。主要测算方式即用DAU和ARPU相乘的简单计算。
我们认为摊销期较长，因为《和平精英》作为电竞游戏，具有较长的生命周期。另外，也和公司希望平滑收入的财务处理诉求有关。所以我们将《和平精英》将流水按照9个月进行摊销后，我们测算19年可贡献收入42.3亿，其中2q/3q/4q分别贡献3.6/14.9/23.7亿。
我们认为游戏的净利率会非常高，约50%，高于腾讯系绝大多数游戏，但略低于《王者荣耀》最高峰期的60%净利率，以此算出19年约贡献21亿净利润。
首先，游戏的推广、研发成本主要反应在17-18年的历史财报上。现在游戏已经过了大力推广期，也不再需要大量的研发。
第二，在推广早期，由于不能变现，外部安卓渠道普遍没有主动推广（外部安卓渠道通常需要50%的流水分成，而iOS渠道只需要30%，自有渠道不需要分成），故渠道费用较低。
第三，按照正常的税务处理方式，今年游戏将享受“两免三减半”的税收优惠政策，不征收公司所得税。另外，游戏虽然名义上没有用蓝洞的《绝地求生》IP，但出于众所周知的原因，依然要给蓝洞一定分成，一定程度上使得净利率低于《王者荣耀》。
游戏的更改会不会影响玩家体验，影响流量？
我们认为，绝大多数的更改主要在文案和画面，是向审查妥协的结果，不影响游戏的核心乐趣，不会影响体验。如玩家的血条更改为信号源，玩家被杀死后，尸体画面改为挥手告别等。
目前，有可能影响玩法的改变只有一个，即进入前五名后，游戏将弹窗提示询问玩家是否继续游戏，如果选择不继续，即退出游戏。但我们认为，决赛圈（即进入前五名后）的游戏体验是游戏的精髓所在，大部分玩家应该会选择继续游戏，故对体验影响较为有限。但我们需要更加持续的观察此项结论的正确性。
是否会影响其他游戏的流水？
我们认为，会非常有限，可忽略不计。实际上，在18Q1上线大力推广时，《刺激战场》确实造成了大量游戏，包括《王者荣耀》的用户流失。但如今《和平精英》生命周期已经进入成熟期，很难有用户数的大爆发。而变现的开启，对其他游戏影响甚微。
首先，在用户时间分配恒定的情况下，一款游戏的消费，很难影响另一款游戏的消费。更重要的是，《和平精英》是一款ARPU非常低的游戏，很难对其他游戏的消费造成影响。
游戏限制16岁以下用户登录，会对用户数和收入造成影响吗？
16岁以下用户付费能力较弱，根据我们之前的调研，在游戏中收入占比普遍在3%以下，对收入影响不大。但对用户数，或有一定影响。
但是在实际操作中，16岁以下用户或可通过“身份证号码生成器”之类的应用绕开限制，登陆游戏，故实际影响非常小。